智能制造行業(yè)：10月工業(yè)機器人同比繼續(xù)高增

　　下游行業(yè)景氣度持續(xù)回暖，10月工業(yè)機器人銷量維持高位

　　10月工業(yè)機器人產量維持高位。10月工業(yè)機器人產量21467套，同比+38.5%，維持高位;1-10月機器人累計產量183447套，同比+21.0%，累計同比增速創(chuàng)2018年7月以來新高。

　　下游制造業(yè)景氣度持續(xù)回暖，行業(yè)復蘇動能強勁。10月PMI指數(shù)51.4%，下游制造業(yè)趨勢向好。1-10月制造業(yè)固定資產投資下降5.3%，降幅比1-9月收窄1.2pct，工業(yè)投資持續(xù)修復。從工業(yè)機器人的主要下游來看，①汽車行業(yè)：10月汽車銷量同比+12.5%，其中新能源汽車銷量同比+113.2%，創(chuàng)2019年以來新高;1-10月汽車銷量同比-4.7%，新能源汽車銷量同比-4.9%，均延續(xù)良好回升趨勢;1-10月汽車制造業(yè)固定資產投資累計同比收窄至-15.4%。②3C行業(yè)：雖10月手機出貨量仍同比負增，但1-10月3C固定資產投資累計同比+12.0%，持續(xù)走高。此外，下游先進制造業(yè)中鋰電、光伏、倉儲等需求旺盛，工業(yè)自動化基本面不斷在改善，多元化的需求推動我國機器人行業(yè)持續(xù)增長。

　　領先指標機器人訂單同比轉正，對中國出口貢獻其銷售額37%

　　根據(jù)我們觀察，一般日本工業(yè)機器人訂單金額領先于我國產量6個月左右，從2018Q4以來該數(shù)據(jù)均處于下滑狀態(tài)，2020Q1出現(xiàn)轉正，但Q2又因疫情波動，Q3同比+0.6%恢復正向增長，由此推斷我國2021年工業(yè)機器人景氣度向好。雖2020Q3日本機器人銷售額同比-10.4%，但出口中國的銷售額同比+7.3%，占其全部銷售額的37.0%，說明我國工業(yè)機器人需求旺盛，行業(yè)正處于快速復蘇階段。

　　短期復蘇動能強勁+中長期趨勢向好，預計中國工業(yè)機器人5年CAGR達17%以上

　　IFR對未來三年工業(yè)機器人展望樂觀，預計2020-2022年全球銷量為46.5/52.2/58.4萬臺，同比+24.7%/12.3%/11.9%。目前受疫情影響，各國經濟均處于轉折期，而中國經濟已于Q2開始恢復，工業(yè)機器人行業(yè)也率先恢復增長，且復蘇動能不斷加大。我們中長期看好中國工業(yè)機器人行業(yè)的發(fā)展，主要系以下4點原因：

　　1)工業(yè)機器人密度不高：2019年新加坡、韓國、日本、德國等工業(yè)機器人密度分別達918臺/萬人、855臺/萬人、364臺/萬人、346臺/萬人，而中國僅188臺/萬人，仍有很大提升空間。

　　2)下游行業(yè)景氣度延續(xù)：3C產品新功能迭代較快，疊加5G換機周期到來，3C行業(yè)景氣度有望延續(xù);我國人均汽車保有量與發(fā)達國家相比仍存在較大差距，尤其是三、四線城市人均保有量偏低，疊加新能源汽車持續(xù)發(fā)力，汽車行業(yè)有望回暖。

　　3)國產化率進一步提升：近年來埃斯頓、埃夫特等優(yōu)秀國產工業(yè)機器人崛起，我國機器人國產化率穩(wěn)步提升。隨精密減速器等核心零部件進一步國產化，工業(yè)機器人行業(yè)進口替代彈性將進一步加大。

　　4)疫情下中國制造業(yè)有望加速反彈：目前全球多地依舊受疫情影響較為嚴重，中國作為率先從疫情中恢復的國家，正承接全球其他地區(qū)轉移至中國的制造業(yè)訂單，這將加速國內工業(yè)機器人的需求增長。我們認為未來幾年國內工業(yè)機器人仍將保持中速發(fā)展，預計2020-2024年我國本體工業(yè)機器人銷量復合增速將達17%以上。

　　投資建議：隨工業(yè)機器人行業(yè)持續(xù)復蘇，精密減速器等核心零部件逐漸國產化，國產工業(yè)機器人企業(yè)有望憑此實現(xiàn)規(guī)模快速增長。我們看好掌握核心技術的本體龍頭【埃斯頓】，具備平臺化擴張能力的系統(tǒng)集成龍頭【拓斯達】，實現(xiàn)諧波減速器0到1突破并逐漸向機電一體化發(fā)展的核心零部件龍頭【綠的諧波】。