供需兩弱對(duì)銅價(jià)難以形成支撐

　　全球股市在2018年普遍下跌，跌幅較大的達(dá)到20%，主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，市場(chǎng)對(duì)2019年的全球經(jīng)濟(jì)存在較為悲觀的預(yù)期。這些信息能否帶來(lái)交易機(jī)會(huì)？筆者認(rèn)為，由于金屬銅具有一定的金融屬性，其長(zhǎng)期走勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)具有較高的正相關(guān)性，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍有一定的下行空間。

　　我們依然先從銅自身的供需角度分析，在供給方面，全球銅礦產(chǎn)量主要集中在智利、秘魯、和澳大利亞等國(guó)，產(chǎn)量合計(jì)占比接近全球總產(chǎn)量的一半。ICSG統(tǒng)計(jì)，2018年全球銅精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2067萬(wàn)噸，比2017年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.3%。2019年全球銅礦產(chǎn)量增速或進(jìn)一步下滑至1.8%。主要原因是銅礦品位逐年下降，全球一半礦礦齡已超過(guò)50年。銅礦屬于重資產(chǎn)投資周期長(zhǎng)，一般需要七年時(shí)間，銅礦產(chǎn)能增速在2016年達(dá)到頂峰，2017年后明顯下滑，新發(fā)現(xiàn)的礦山品位不佳。未來(lái)幾年銅礦產(chǎn)量緩慢增長(zhǎng)已經(jīng)成為市場(chǎng)公認(rèn)。銅礦產(chǎn)量長(zhǎng)期偏緊決定了銅供需彈性增量較低。

　　在需求方面，中國(guó)銅需求達(dá)到全球的50%以上，中國(guó)銅下游消費(fèi)領(lǐng)域和占比分別為：電力52%、空調(diào)5%、交通運(yùn)輸9%、建筑8%、電子7%。雖然2019年電網(wǎng)投資規(guī)模預(yù)計(jì)有所擴(kuò)大，但是國(guó)內(nèi)電網(wǎng)基本已經(jīng)成熟，新一輪特高壓線主要以鋼芯鋁線為主，銅需求較少，未來(lái)以銅需求偏弱為主。房地產(chǎn)調(diào)控以及居民高負(fù)債帶來(lái)的房屋銷(xiāo)售壓力，2018年商品房增速1.3%，竣工面積更是下滑12.3%，地產(chǎn)用銅主要集中在后期及相關(guān)家電的配套，地產(chǎn)下行同時(shí)帶來(lái)建筑和空調(diào)用銅量減少。

　　在庫(kù)存方面，從LME銅庫(kù)存和COMEX銅來(lái)看，庫(kù)存處于快速下降通道，主要是印度和智利等國(guó)冶煉產(chǎn)能受到干擾。但由于中國(guó)新增加冶煉產(chǎn)能遲早會(huì)釋放，現(xiàn)在庫(kù)存依然高于2015年價(jià)格低位時(shí)期。

　　在加工價(jià)格方面，2019年銅精礦長(zhǎng)單價(jià)格從82.25美元/噸下降到80.8元/噸，銅加工精煉費(fèi)長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)的連續(xù)第四年下跌。不過(guò)，中國(guó)冶煉產(chǎn)能處于擴(kuò)張狀態(tài)，而且行業(yè)利潤(rùn)較高。高利潤(rùn)難以長(zhǎng)期維持，最終會(huì)使得銅價(jià)格重心下移。

　　銅作為全球最重要的基本金屬之一，其價(jià)格與全球經(jīng)濟(jì)有較強(qiáng)的相關(guān)性。在經(jīng)濟(jì)方面，IMF將2018、2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期均由3.9%下調(diào)至3.7%。美國(guó)利率的上行導(dǎo)致其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，阿根廷、巴西、南非以及土耳其等國(guó)家已經(jīng)產(chǎn)生了明顯的影響。歐洲方面的英國(guó)“脫歐”的不確定性以及歐元區(qū)銀行脆弱性等風(fēng)險(xiǎn)相互作用，可能導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。美國(guó)方面，隨著持續(xù)加息，經(jīng)濟(jì)中兩個(gè)對(duì)利率敏感的行業(yè)——汽車(chē)和房地產(chǎn)——已經(jīng)顯示出疲軟的跡象，美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段可能也步入尾聲。

　　全球股票市場(chǎng)的大幅下跌，同樣印證了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)全球經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期導(dǎo)致銅價(jià)格將會(huì)下跌，下跌目標(biāo)位置需要分析銅成本價(jià)格。根據(jù)智利國(guó)家銅業(yè)財(cái)報(bào)，低于5000美元/噸，已經(jīng)很難生存，地下每噸的開(kāi)采成本要在5500美元以上，銅礦基本屬于壟斷行業(yè)，而且新增產(chǎn)能比較少，給予10%左右的礦山盈利，基本不該低于6000美元/噸，不然將會(huì)明顯抑制新礦的勘探。前幾年各大銅礦企業(yè)已經(jīng)壓低生產(chǎn)成本，生產(chǎn)成本再降低的空間微乎其微。對(duì)應(yīng)到盤(pán)面，成本價(jià)格應(yīng)該在4萬(wàn)元/噸左右。

　　從技術(shù)分析上看，在滬銅指數(shù)周K線圖上，行情向下突破5萬(wàn)點(diǎn)的價(jià)格后，反彈高度低于前低，判定為向下的有效突破，行情回踩后繼續(xù)走弱向下運(yùn)行。滬銅鄰近的阻力位置位于2015年的低點(diǎn)，阻力帶在37000元/噸附近，離現(xiàn)在的37000元/噸的價(jià)格尚有20%的空間。

　　綜上所述，供需兩弱對(duì)銅價(jià)難以形成支撐，悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及全球股市的較差表現(xiàn)或使銅價(jià)產(chǎn)生一定的下行壓力，從技術(shù)形態(tài)上看，金屬銅周線級(jí)別已經(jīng)破位并確認(rèn)了突破的有效性，距離下方支撐位置37000尚有20%的空間。操作上，建議中長(zhǎng)期空單持有，止損點(diǎn)位5萬(wàn)附近，第一止盈點(diǎn)位4萬(wàn)整數(shù)關(guān)附近，持有期主要關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。