供給沖擊來襲 鋅鎳重心下移

　　2018年，鋅價(jià)呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢，截至12月18日，滬鋅主力合約報(bào)21030元/噸，年跌幅17%?；仡欎\價(jià)全年走勢，主要分為三個(gè)階段。第一階段，1月至2月，原料鋅精礦供應(yīng)延續(xù)2017年偏緊的態(tài)勢，原料供應(yīng)緊缺傳導(dǎo)至鋅錠端，疊加歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁復(fù)蘇，帶動(dòng)鋅價(jià)上漲，一度站上27，155元/噸的十年高位。第二階段，3月至11月，起因是美國總統(tǒng)特朗普于2018年3月22日簽署備忘錄，宣布依據(jù)1974年貿(mào)易法第301條指示美國貿(mào)易代表對從中國進(jìn)口的商品征收關(guān)稅，隨之中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)，疊加海外鋅礦復(fù)產(chǎn)提速的供給沖擊，鋅價(jià)進(jìn)入下降通道，一度跌至19655元/噸兩年低位，幾乎回吐了2015年鋅礦大規(guī)模停產(chǎn)以來的所有漲幅。第三階段，11月至12月，中美兩國元首于G20討論了中美經(jīng)貿(mào)問題并達(dá)成了共識(shí)，雙方宣布暫停采取新的貿(mào)易措施，市場信心修復(fù)，疊加國內(nèi)冶煉受限鋅錠放量不及預(yù)期，鋅價(jià)止跌反彈。從全年邏輯來看，宏觀層面的反復(fù)擾動(dòng)成為鋅價(jià)寬幅震蕩的主因，此外鋅礦端超預(yù)期的放量以及下游需求的羸弱也不斷地推動(dòng)鋅價(jià)下移。

　　滬鋅：原礦釋放提速 鋅價(jià)易跌難漲

　　2018年，宏觀層面的反復(fù)擾動(dòng)成為鋅價(jià)寬幅震蕩的主因，此外鋅礦端超預(yù)期的放量以及下游需求的羸弱也不斷地推動(dòng)鋅價(jià)下移。

　　展望2019年，鋅基本面弱勢的格局沒有改變，鋅價(jià)將再度進(jìn)入下跌通道。2018年陸續(xù)投產(chǎn)的鋅礦產(chǎn)能將在2019年完全釋放，其中Vedanta的Gamsberg鋅礦、嘉能可旗下的Lady loretta鋅礦、五礦的Dugald River礦以及世紀(jì)鋅礦將貢獻(xiàn)主要的增量，而目前國內(nèi)加工費(fèi)的大幅上調(diào)也印證了海外鋅礦供給已逐漸寬松的事實(shí)。下游消費(fèi)不容樂觀，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速正在放緩，固定資產(chǎn)投資同比增速創(chuàng)近年來的新低，子行業(yè)中汽車增速大幅回落，鐵路船舶航空等也有所下滑；此外，環(huán)保壓力也將制約鍍鋅和氧化鋅的開工。2019年上半年，來自宏觀不確定性的擾動(dòng)以及長短期基本面的背離將使鋅價(jià)維持寬幅震蕩，進(jìn)入下半年，鋅市偏空的邏輯將在市場逐步兌現(xiàn)，給定滬鋅價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間為17000元/噸-23000元/噸。

　　滬鎳：印尼擴(kuò)張高峰鎳價(jià)重心下移

　　2018年，滬鎳呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢，一季度新能源汽車行業(yè)用鎳前景備受看好，推動(dòng)鎳價(jià)大幅走強(qiáng)，四月起，來自宏觀層面的負(fù)面沖擊，疊加下半年鎳鐵和硫酸鎳的供應(yīng)提速，鎳價(jià)進(jìn)入下行通道。

　　展望2019年，印尼鎳礦出口將逐步放量，印尼鎳鐵仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張的高峰期，來自不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)沖擊依然是預(yù)期偏弱的主因。硫酸鎳方面，淡水河谷、住友、青山、華友等全球金屬和電池巨頭紛紛加入高壓酸浸（HPAL）生產(chǎn)線建設(shè)大軍，或標(biāo)志著HPAL在成本和技術(shù)上已經(jīng)不再是大規(guī)模生產(chǎn)的瓶頸，為未來硫酸鎳短缺的持續(xù)性留下疑問，如果未來實(shí)現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)，那么新能源汽車對鎳價(jià)的支撐將大打折扣。2019年，印尼鎳鐵產(chǎn)能集中擴(kuò)張是制約鎳價(jià)上行的主要力量，而電解鎳產(chǎn)量的同比持續(xù)負(fù)增長和硫酸鎳暫時(shí)的結(jié)構(gòu)性短缺將支撐鎳價(jià)，預(yù)計(jì)2019年鎳價(jià)將寬幅震蕩，給定滬鎳價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為70000元/噸-110000元/噸。