基本面向空方傾斜 短期滬鉛下行可期

　　大型原生鉛冶煉廠原料補(bǔ)庫(kù)需求基本釋放完畢，原料支撐邏輯漸失。下游鉛酸電池企業(yè)成品庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升，由于后期需求步入淡季，開(kāi)工率或大幅回落?？傊?，近期由于煉廠原料庫(kù)存充裕，結(jié)合下游需求疲軟，基本面漸呈供大于求態(tài)勢(shì)，滬鉛下方空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。

　　中游煉廠補(bǔ)庫(kù)需求釋放完畢

　　冬季高海拔3000米以上礦區(qū)，由于天氣寒冷，運(yùn)輸及地質(zhì)條件十分惡劣，鉛礦無(wú)法開(kāi)采，原料稀缺通常對(duì)鉛價(jià)產(chǎn)生支撐作用。但是，隨著年關(guān)將至，中大型鉛冶煉廠已備庫(kù)完畢。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，煉廠鉛精礦庫(kù)存約為45天，環(huán)比上升8天。目前滬倫比值對(duì)進(jìn)口原料有利，四季度滬倫比值套利窗口開(kāi)啟，平均進(jìn)口盈利在900—1300元/噸。貿(mào)易企業(yè)直接進(jìn)口鉛錠，由于流轉(zhuǎn)速率及期現(xiàn)結(jié)構(gòu)影響獲利有限，但是冶煉企業(yè)由于本身實(shí)際生產(chǎn)需求，以及點(diǎn)對(duì)點(diǎn)貿(mào)易習(xí)慣，仍可保證利潤(rùn)較好。即便國(guó)內(nèi)鉛精礦供應(yīng)緊張格局在寒冷天氣下很難改善，進(jìn)口外礦也可以很好補(bǔ)充市場(chǎng)。

　　下游鉛蓄電池需求疲弱

　　年關(guān)將至，天能、超威、駱駝經(jīng)銷商年末沖量陸續(xù)結(jié)束。結(jié)合目前消費(fèi)走弱，為避免成品庫(kù)存繼續(xù)上升，后期鉛蓄電池企業(yè)開(kāi)工率恐將明顯下滑。冬季置換需求多集中于汽車啟動(dòng)型電池，而啟動(dòng)型電池開(kāi)工率高位滯漲，在9月到達(dá)峰值之后停滯不前。鉛蓄電池企業(yè)生產(chǎn)高峰，往往成為鉛價(jià)頂峰，例如5、6月份就是如此。但四季度鉛蓄電池企業(yè)開(kāi)工率再創(chuàng)年內(nèi)新高之際，價(jià)格并且沒(méi)有出現(xiàn)年內(nèi)新高。其原因可歸結(jié)為，第一，與去年相比，再生與原生互補(bǔ)性增強(qiáng)，供需結(jié)構(gòu)在向再生轉(zhuǎn)換；第二，5、6月份鉛酸蓄電池安全事件頻發(fā)，大型企業(yè)相繼停產(chǎn)整頓，對(duì)供給擾動(dòng)很大，并且，夏季消費(fèi)高峰來(lái)臨對(duì)需求推動(dòng)較強(qiáng)。

　　社會(huì)庫(kù)存上揚(yáng)

　　截至12月21日，滬粵兩地鉛錠社會(huì)庫(kù)存為2.16萬(wàn)噸，較10月初最低的0.79萬(wàn)噸翻了將近三倍；30家鉛蓄電池企業(yè)成品電池庫(kù)存為13天，環(huán)比上升2.5天，結(jié)束8月以來(lái)下行趨勢(shì)。目前電池經(jīng)銷商年末沖量，開(kāi)工率實(shí)際錄得較高水平，但是隨著終端消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，以及成品電池的累庫(kù)，后期電池生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)下降幅度可能很大。短期鉛蓄電池市場(chǎng)終端消費(fèi)走弱，經(jīng)銷商采購(gòu)積極性較12月初下降明顯，汽車啟動(dòng)型電池基本已無(wú)缺貨情況，經(jīng)銷商庫(kù)存亦是明顯上升。動(dòng)力型電池企業(yè)仍存有部分未交付訂單，但預(yù)計(jì)最遲至12月末可完成全部交付。庫(kù)存上揚(yáng)態(tài)勢(shì)既是煉廠原料充裕的反映，又是下游需求疲弱的體現(xiàn)。

　　總之，滬鉛短期供大于求格局日益凸顯，供給端若環(huán)保弱化，整體產(chǎn)量在原料充裕、進(jìn)口盈利的情況下將繼續(xù)擴(kuò)大，而需求由于新國(guó)標(biāo)及鉛蓄電池小型化趨勢(shì)而萎靡不振，短期滬鉛價(jià)格重心下移概率很高。