面對(duì)減產(chǎn) 電解鋁該何去何從?

　　為什么聯(lián)合減產(chǎn)？

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，短期內(nèi)，當(dāng)行業(yè)利潤(rùn)趨零，并不會(huì)引相關(guān)企業(yè)減產(chǎn)。只要當(dāng)產(chǎn)品的價(jià)格大于短期可變成本價(jià)格時(shí)，也即現(xiàn)金流為正，利潤(rùn)為負(fù)，企業(yè)也會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)；只有當(dāng)產(chǎn)品的價(jià)格小于短期可變成本價(jià)格時(shí)，企業(yè)才會(huì)停產(chǎn)。而長(zhǎng)期來(lái)看，只有當(dāng)行業(yè)存在超額利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)才會(huì)進(jìn)入此行業(yè)；隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張達(dá)到長(zhǎng)期均衡時(shí)，即利潤(rùn)為零，企業(yè)數(shù)量保持不變；而當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí)，有些高成本企業(yè)開始停產(chǎn)；如果虧損長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，有些企業(yè)可能退出此行業(yè)。這是減產(chǎn)的一般規(guī)律。

　　上述說(shuō)講的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理在電解鋁行業(yè)可以說(shuō)是連番上演，精彩詮釋。例如最近河南、甘肅、青海等地高成本區(qū)域產(chǎn)能陸續(xù)停產(chǎn)；再例如河南、河北、湖南等地有些企業(yè)徹底退出電解鋁企業(yè)。

　　鋁市聯(lián)合減產(chǎn)有何規(guī)律可循？

　　1、鋁市聯(lián)合減產(chǎn)發(fā)生頻率高于其他金屬。主要原因是電解鋁成本動(dòng)態(tài)變化，盡管電力成本相對(duì)剛性，但氧化鋁寡頭壟斷，價(jià)格變化滯后于電解鋁周期（無(wú)論是期貨的投機(jī)性還是現(xiàn)貨交易的活躍度）導(dǎo)致氧化鋁利潤(rùn)周期滯后于電解鋁利潤(rùn)周期。聯(lián)合減產(chǎn)這個(gè)事，隨著行業(yè)集中度的提高，未來(lái)看做是一個(gè)常態(tài)。因?yàn)檫@符合資本追求利潤(rùn)最大化的方向。

　　2、電解鋁聯(lián)合行動(dòng)近年來(lái)有高發(fā)跡象，主要是因?yàn)殡娊怃X利潤(rùn)波動(dòng)加劇，根本原因是電解鋁擴(kuò)張速度大于氧化鋁擴(kuò)張速度。

　　3、虧損強(qiáng)度不是導(dǎo)致聯(lián)合減產(chǎn)的關(guān)鍵因素，也就是說(shuō)行業(yè)虧損不一定導(dǎo)致減產(chǎn)發(fā)生，長(zhǎng)期取決于行業(yè)集中度。

　　4、聯(lián)合減產(chǎn)往往隨著高庫(kù)存現(xiàn)象的存在。但這不代表全部，低庫(kù)存也有可能發(fā)生，往往發(fā)生在庫(kù)存快速累積過(guò)程中。

　　5、聯(lián)合減產(chǎn)不一定發(fā)生在價(jià)格下跌的過(guò)程當(dāng)中，上漲的過(guò)程也有可能發(fā)生。取決于利潤(rùn)，取決于現(xiàn)金流。這主要是因?yàn)椴煌髽I(yè)的成本處于不同水平，促成行業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)往往滯后行情平均利潤(rùn)。

　　6、宣布聯(lián)合減產(chǎn)后不一定價(jià)格價(jià)格上漲，可以說(shuō)大概率不是。

　　7、宣布聯(lián)合減產(chǎn)后也不一定導(dǎo)致利潤(rùn)修復(fù)，但大概率是。

　　8、電解鋁企業(yè)對(duì)于虧損容忍度越來(lái)越高。主要原因是行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化。其一，低成本占比越來(lái)越高，企業(yè)間成本差距越來(lái)越大，梯度效應(yīng)已經(jīng)成型；其二，產(chǎn)業(yè)鏈整合效應(yīng)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)可能來(lái)自其他環(huán)節(jié)。例如電解鋁虧損，但是氧化鋁大幅盈利，或者下游加工大幅盈利，彌補(bǔ)了甚至增強(qiáng)了企業(yè)盈利能力。

　　9、行業(yè)虧損導(dǎo)致企業(yè)減產(chǎn)退出力度可能加大（主要是邊緣企業(yè)，例如沒有集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是下游資源還是電力，比較突出例如青海、河南等地），這也是行業(yè)出清的唯 一有效途徑。

　　10、一般來(lái)講，宣布聯(lián)合減產(chǎn)后，減產(chǎn)時(shí)間持續(xù)較短（排除09、15年周期性特殊情況，最長(zhǎng)5個(gè)月，一般2個(gè)月），主要在于電解鋁企業(yè)聯(lián)合表態(tài)（即使沒有什么結(jié)果，但骨干企業(yè)聚在一起本身就是一種成果，具體減多少也不是一次會(huì)議就能決定的；其次不到萬(wàn)不得已一般不會(huì)考慮減產(chǎn)度日，因?yàn)殡娊怃X關(guān)停成本高昂，而且企業(yè)面臨地方政府壓力。），利潤(rùn)隨后修復(fù)后，然后面臨著強(qiáng)勁快速的反彈！小K認(rèn)為，聯(lián)合減產(chǎn)不在于減產(chǎn)，而在于扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，贏取電解鋁利潤(rùn)。實(shí)際上，1-2月內(nèi)氧化鋁利潤(rùn)周期完成轉(zhuǎn)移到電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈上，可能聯(lián)合減產(chǎn)加速了這一進(jìn)程。

　　聯(lián)合減產(chǎn)的實(shí)際效果如何？

　　年年歲歲花相似，歲歲年年果不同！

　　從供給的角度來(lái)看，我們認(rèn)為聯(lián)合減產(chǎn)將拉動(dòng)鋁價(jià)短期上漲，限產(chǎn)的執(zhí)行力度及持續(xù)時(shí)間還有待繼續(xù)觀察，一旦鋁廠減產(chǎn)不如預(yù)期，鋁價(jià)可能面臨劇烈的調(diào)整。

　　目前還沒看見任何真正的大規(guī)模減產(chǎn)，問(wèn)題是大家都等著別人先行動(dòng)。由于一些綜合性生產(chǎn)商在其他領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)獲利，而且地方政府為提振就業(yè)和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供補(bǔ)貼，過(guò)剩鋁產(chǎn)能的關(guān)閉速度較為緩慢。

　　減產(chǎn)聲明難執(zhí)行，新增產(chǎn)能遠(yuǎn)高于計(jì)劃關(guān)停，2019年電解鋁產(chǎn)量料將繼續(xù)增加。

　　其次，今年的會(huì)議聲明，重點(diǎn)在于擴(kuò)大需求，不在于減產(chǎn)。原因可以參考?xì)v年會(huì)議聲明減產(chǎn)力度。

　　電解鋁企業(yè)下一步怎么操作？

　　電解鋁動(dòng)態(tài)成本（電力成本相對(duì)剛性，氧化鋁成本動(dòng)態(tài)）就決定了這個(gè)行業(yè)特性，價(jià)格變動(dòng)快于成本變動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)時(shí)虧時(shí)盈，也上演了一出出聯(lián)合減產(chǎn)的戲。那么電解鋁企業(yè)如何規(guī)避或者說(shuō)如何應(yīng)對(duì)這種局面呢？小K認(rèn)為聯(lián)合減產(chǎn)不應(yīng)該是常態(tài)，也不是行業(yè)健康發(fā)展的應(yīng)有之義。但行業(yè)聯(lián)手是行業(yè)成熟發(fā)展的標(biāo)注。

　　爭(zhēng)論背后，展現(xiàn)出國(guó)內(nèi)電解鋁和氧化鋁企業(yè)之間由來(lái)以久的恩怨糾纏，和同樣短期內(nèi)無(wú)法改變高價(jià)氧化鋁仍然供不應(yīng)求的事實(shí)。這個(gè)根本原因在于氧化鋁發(fā)展跟不上電解鋁發(fā)展的步伐。簡(jiǎn)單地講，產(chǎn)能不匹配?！安阶哟罅巳菀壮兜降啊边@句話來(lái)形容電解鋁行業(yè)最為恰當(dāng)不過(guò)。這是產(chǎn)業(yè)角度。

　　其次，電解鋁打法和氧化鋁打法大大不同也是一個(gè)重要原因。電解鋁相當(dāng)于處在二維空間，期貨現(xiàn)貨；氧化鋁則處在于一維空間，只有現(xiàn)貨；市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)、交易模式、反應(yīng)速度絕 對(duì)了兩者短期價(jià)格的不一致性。這是市場(chǎng)角度。

　　通過(guò)各方的數(shù)據(jù)均顯示，全球氧化鋁市場(chǎng)明年大概率將出現(xiàn)供過(guò)于求的局面，這必然帶動(dòng)價(jià)格下滑，電解鋁企業(yè)今年拼虧生產(chǎn)就在等待這一天，此次減產(chǎn)風(fēng)波只是氧化鋁暴利行情結(jié)束前的又一個(gè)市場(chǎng)波折。但回顧宏觀調(diào)控以來(lái)的風(fēng)風(fēng)雨雨，已經(jīng)付出沉重代價(jià)的電解鋁企業(yè)必須反思：今后應(yīng)如何維護(hù)全行業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展，避免再陷入盲目擴(kuò)張、各自為戰(zhàn)造成的困局。 盡管小K人微言輕，但也有如下建議（目前來(lái)看都在有條不紊地推進(jìn)）：

　　1，加快推進(jìn)氧化鋁期貨上市，解決市場(chǎng)鴻溝問(wèn)題。氧化鋁期貨上市后，勢(shì)位對(duì)等、聯(lián)動(dòng)隨著而來(lái)，這個(gè)問(wèn)題可能已經(jīng)解決了三分之一。

　　2，盲目擴(kuò)張的深刻教訓(xùn)必須要吸取。盡管許多電解鋁企業(yè)認(rèn)為目前企業(yè)連庫(kù)存都沒有，鋁產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛、應(yīng)用前景廣闊，不存在投資浪費(fèi)現(xiàn)象，甚至對(duì)宏觀調(diào)控有很多不同意見。但對(duì)這個(gè)高耗能、資源型的行業(yè)而言，沒有解決好資源、能源問(wèn)題便開工上馬，本就帶有很大的盲目性，近兩年來(lái)全行業(yè)一再遭受電價(jià)、氧化鋁價(jià)格上漲困擾，加上宏觀調(diào)控，企業(yè)慘淡經(jīng)營(yíng)直至大面積虧損，其根源很大程度上便是盲目擴(kuò)張所致，自釀苦果式的發(fā)展再不可取。 這個(gè)問(wèn)題在供給側(cè)改革的推進(jìn)之下，基本上得到解決。

　　3，企業(yè)應(yīng)該盡早聯(lián)手維護(hù)行業(yè)共同利益，形成機(jī)制化常態(tài)化，這個(gè)在銅行業(yè)已經(jīng)形成機(jī)制CSPT。這方面已經(jīng)有過(guò)許多次深刻教訓(xùn)，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)為了解決原料問(wèn)題而涌向國(guó)外高價(jià)采購(gòu)時(shí)，散兵游勇式的采購(gòu)反而被人抓住機(jī)會(huì)抬高價(jià)格，被海外資本借機(jī)大發(fā)橫財(cái)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，電解鋁行業(yè)仍然需要大規(guī)模的整合重組。價(jià)格經(jīng)常暴漲暴跌，本就說(shuō)明行業(yè)集中度太低、成熟度不夠，缺乏有效影響價(jià)格的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，加上上下游企業(yè)實(shí)力對(duì)比懸殊、原料供給高度依賴進(jìn)口等問(wèn)題，在產(chǎn)業(yè)鏈條中處于弱勢(shì)的國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)更需要聯(lián)合行動(dòng)來(lái)維護(hù)自身利益，以及行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展；而眼前，聯(lián)合對(duì)外采購(gòu)、談判，走出去聯(lián)合開發(fā)海外礦山，包括以資本為紐帶加強(qiáng)合作、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)反常變化等等，應(yīng)當(dāng)盡早考慮并采取行動(dòng)。

　　4，要努力完善產(chǎn)業(yè)鏈條，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這一方面需要企業(yè)破除門戶之見，通過(guò)自身努力，以資本紐帶實(shí)現(xiàn)兼并重組、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條；另一方面，地方政府和有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)站在大行業(yè)的角度上，積極引導(dǎo)支持企業(yè)跨行業(yè)的戰(zhàn)略合作，以資本為紐帶使煤電鋁及鋁加工這些關(guān)聯(lián)緊密的行業(yè)進(jìn)一步形成利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的格局，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對(duì)于國(guó)有資本占相當(dāng)比重的電解鋁行業(yè)而言，地方政府在這一點(diǎn)應(yīng)當(dāng)有所作為，而且力所能及。目前這一進(jìn)程特別是近兩年正在加速。