有色2019策略：浮云遮望眼 何時見月明

　　2018年有色金屬整體重心下移。表現(xiàn)最好的是鉛，表現(xiàn)最差的是鋅。鉛在有色金屬中比較強(qiáng)主要是由于年初環(huán)保壓力背景下的低庫存導(dǎo)致了軟逼倉行情，使得上半年鉛價不斷走高，后來在消費(fèi)疲弱背景下鉛價才開始回落。鋅表現(xiàn)的比較差在于鋅礦復(fù)產(chǎn)的預(yù)期以及LME集中交倉導(dǎo)致的預(yù)期徹底轉(zhuǎn)弱。銅年初由于庫存壓力疊加淡季消費(fèi)不旺連續(xù)下挫，后來幾乎保持震蕩走勢。鋁前期隨著海德魯事件以及美國制裁俄鋁一路走高，最高上漲至15565元/噸，后來隨著采暖季限產(chǎn)放松消息逐步回落，最低跌至13465元/噸。

　　銅

　　長單TC與月度TC走勢形成分化。2019年長單價為80.8美元/噸，較2018年82.25下降1.45美元/噸。目前最新TC價格為92-97美元/噸，部分冶煉廠TC達(dá)到了三位數(shù)高位。造成TC這么高主要導(dǎo)火索就是在于印度冶煉廠Vedanta旗下40萬噸/年粗煉產(chǎn)能關(guān)停，后來又陸續(xù)出現(xiàn)了菲律賓PASAR制酸設(shè)備故障、豫光金鉛（600531,股吧）制氧設(shè)備管道坍塌等因素，近期國內(nèi)冶煉廠的檢修又助推了TC的攀高。不難發(fā)現(xiàn)，這些因素都不具有持續(xù)性，依然無法改變明年TC低的預(yù)期。對于明年TC低的預(yù)期，主要有兩個原因。一個是銅精礦供給的縮緊，一個是冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張。全球銅精礦的供給具有一定的周期性，目前就處于銅精礦供給的底部。相比今年明年銅精礦的供給估計(jì)也會保持2%的增速，不會下調(diào)太多。而且這部分預(yù)期已經(jīng)被市場所接受，不出大的意外的話是不會出現(xiàn)超預(yù)期的下滑的。主因還是要更多的放在冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張上。

　　2018年冶煉產(chǎn)能開始啟動，預(yù)估2018年國內(nèi)新增90萬噸粗煉產(chǎn)能，100噸精煉產(chǎn)能。但是實(shí)際總體達(dá)產(chǎn)的產(chǎn)能不多，這部分產(chǎn)能將順延至2019年。疊加印度韋丹塔40萬噸粗煉產(chǎn)能的關(guān)停，全球冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。2019年預(yù)估新增73萬噸粗煉產(chǎn)能，93萬噸精煉產(chǎn)能，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能將迎來產(chǎn)能釋放爆發(fā)期。冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張以及銅精礦大概率不會出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)使得明年精煉銅不一定會縮減。

　　廢銅市場這幾年受政策影響比較大。政策近幾年影響的主要是廢七類廢銅，由于廢七類廢銅污染比較高，所以2018年以后進(jìn)口廢銅審批比較嚴(yán)格，這使得廢銅2018年以后進(jìn)口量大幅減少。2018年進(jìn)口廢銅干噸數(shù)減少是肯定的，但是金屬噸數(shù)不一定會有太多減少。SMM根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)測算，2017年全年進(jìn)口廢銅355.76萬實(shí)物噸中，廢七類實(shí)物噸占比70—73%，而今年驟減至35%左右。這使得其實(shí)進(jìn)口廢銅中金屬噸并沒有太多減少，相比于預(yù)期是好太多的。雖然明年廢七類就禁止進(jìn)口了，但是海外拆解廠的建立使得進(jìn)口金屬噸數(shù)不會出現(xiàn)大幅下滑。

　　精煉銅下游消費(fèi)主要有四個區(qū)域，分別是電線電纜，家電，汽車以及房地產(chǎn)。其中精煉銅最大的消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)殡娋€電纜。雖然相比去年，今年的電網(wǎng)投資是下滑的，但是下滑幅度有所減小。而且根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，電網(wǎng)投資有一個顯著的特點(diǎn)，那就是每年的電網(wǎng)投資都會超越其年初的計(jì)劃額，今年的投資計(jì)劃額為4989億元。而且下半年投資加速是常有的事，所以臨近年關(guān)電網(wǎng)投資應(yīng)該會有趕工現(xiàn)象，這也是目前下游消費(fèi)一個比較大的亮點(diǎn)。其他三個領(lǐng)域都比較弱。

　　綜合來看，明年銅價都不會太樂觀，重心應(yīng)該會進(jìn)一步下移。

　　鋁

　　鋁的成本主要分為四個部分，分別是原料成本，綜合電耗，人工費(fèi)以及雜費(fèi)等。而原材料成本又包括氧化鋁，陰極炭塊，冰晶石，氟化鋁等。電解鋁的全國加權(quán)成本大概是在14300元/噸左右。加權(quán)過后的成本暗示現(xiàn)在大部分電解鋁廠都是虧損的，那為什么沒有出現(xiàn)大面積減產(chǎn)呢。主要是由于電解鋁廠的關(guān)停成本比較大，而且鋁產(chǎn)業(yè)鏈成本依然沒有被擊穿。像氧化鋁廠還是有很大的利潤空間的。

　　今年上半年由于海德魯停產(chǎn)一半產(chǎn)能以及美國制裁俄鋁事件，氧化鋁一路走高。不過這些事情在2019年都有可能會得到有效解決，氧化鋁價格有可能會出現(xiàn)回落，使得電解鋁成本支撐出現(xiàn)坍塌。庫存的話，雖然鋁現(xiàn)貨庫存一直在降，但是現(xiàn)在庫存還是很高，這對鋁價有較大的壓制。

　　綜合來看的話，電解鋁成本已被擊穿，產(chǎn)業(yè)鏈成本還有空間，庫存依然處在高位，這使得鋁價下降還有空間。

　　鉛

　　鉛的下游消費(fèi)比較單一，主要用于蓄電池。這幾年鋰電池的普及對鉛消費(fèi)形成了較大的制約，其下游消費(fèi)的單一性以及可替代性決定了其長遠(yuǎn)走弱的趨勢。還一個比較重要的點(diǎn)是這兩年來再生鉛產(chǎn)能的投放，2018年到2019年總共有130萬噸再生鉛產(chǎn)能需要釋放，而2018年只達(dá)產(chǎn)了19萬噸。2019年將要投放的再生鉛產(chǎn)能對鉛的供給將會形成一個較大的沖擊，不利于鉛價。鉛價長期震蕩走弱概率較大。

　　鋅

　　鋅目前庫存十分低，這是鋅的一個比較強(qiáng)的支撐點(diǎn)，但是在2019年很有可能會迎來庫存拐點(diǎn)。2018年鋅礦的產(chǎn)量，是穩(wěn)步上升的，這也佐證了目前鋅礦復(fù)產(chǎn)的預(yù)期。鋅礦產(chǎn)量的提高也使得國內(nèi)外加工費(fèi)也開始上漲，形成了一個邏輯：鋅礦復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步進(jìn)行，冶煉廠利潤也得到了修復(fù)，礦供給增多，冶煉廠也愿意開工，礦段到鋅錠端傳導(dǎo)十分順暢，這直接就增加了鋅錠2019年的供給。2019年在鋅礦如期復(fù)產(chǎn)以及冶煉廠利潤修復(fù)的情況下，2019年的鋅價是難言樂觀的。