氧化鋁減產(chǎn)開(kāi)始 價(jià)格下跌預(yù)計(jì)有限

　　核心觀點(diǎn)：

　　山西地區(qū)部分氧化鋁企業(yè)開(kāi)始減產(chǎn)。據(jù)阿拉丁、安泰科報(bào)道，近期山西交口信發(fā)因礦石供應(yīng)問(wèn)題減產(chǎn)50%，同時(shí)電廠檢修展開(kāi)，短期內(nèi)產(chǎn)能還會(huì)下降近半數(shù)。同時(shí)錦江集團(tuán)近期發(fā)布消息，下屬開(kāi)曼、復(fù)晟、興安化工等北方氧化鋁企業(yè)實(shí)施彈性生產(chǎn)，產(chǎn)量下降幅度為20%-30%，據(jù)安泰科、百川資訊預(yù)計(jì)，未來(lái)氧化鋁月度市場(chǎng)供應(yīng)將減少20-25萬(wàn)噸。

　　減產(chǎn)源于成本、原料問(wèn)題，氧化鋁供應(yīng)量有望趨緩。國(guó)慶之后氧化鋁價(jià)格已跌超300元，目前山西地區(qū)氧化鋁價(jià)格為3045元/噸，部分企業(yè)盈利空間較為微薄。與此同時(shí)鋁土礦價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，山西地區(qū)鋁硅比5.0鋁土礦價(jià)格小幅上漲約30元至510-540元/噸（不含稅），南方地區(qū)價(jià)格穩(wěn)定在270-290元/噸。盡管三季度、澳大利亞、幾內(nèi)亞、牙買(mǎi)加等國(guó)家進(jìn)口鋁土礦不斷涌入，但配料后實(shí)際使用效果不佳，也因之影響了交口信發(fā)等企業(yè)生產(chǎn)，鑒于國(guó)內(nèi)環(huán)保壓力仍嚴(yán)，且面臨礦石冬儲(chǔ)問(wèn)題，礦石緊張問(wèn)題短期仍難緩解，未來(lái)氧化鋁產(chǎn)量釋放或趨緩。

　　供需矛盾從海外轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，成本支撐下氧化鋁價(jià)格下跌有限。自4月以來(lái)隨著海德魯減產(chǎn)、俄鋁、美鋁事件沖擊，海外氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)。但隨著10月8日與SEMAS環(huán)境機(jī)構(gòu)達(dá)成協(xié)議，海德魯將于兩周內(nèi)恢復(fù)50%的產(chǎn)能，美國(guó)也在近期將俄鋁的有關(guān)許可證延長(zhǎng)至12月12日，海外氧化鋁從前期600美元/噸高位回落至目前500美元/噸左右的水平，國(guó)內(nèi)氧化鋁出口窗口也基本關(guān)閉，供需矛盾轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。據(jù)百川資訊，9月國(guó)內(nèi)氧化鋁加權(quán)平均成本為2714.29元/噸，前期國(guó)產(chǎn)氧化鋁一度攀高至3350元/噸，由于海外出口下降及國(guó)內(nèi)信發(fā)化工100萬(wàn)噸等氧化鋁項(xiàng)目近期投產(chǎn)，價(jià)格回落亦在情理之中。但隨著價(jià)格逐步接近山西地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)商成本線，價(jià)格下跌空間已較為有限。

　　氧化鋁止跌后有望對(duì)電解鋁價(jià)格形成支撐。電解鋁目前正面臨供需雙弱的格局，一是河南省近期公布《2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)》，稱將采取差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)，預(yù)計(jì)限產(chǎn)幅度小于去年水平；二是需求側(cè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行帶來(lái)下游訂單減少，測(cè)算表明9月原鋁消費(fèi)增速在4%左右，與往年有一定差距，同時(shí)貿(mào)易戰(zhàn)影響仍在發(fā)酵，海外LME庫(kù)存近期大增，顯示去庫(kù)趨緩，雙弱格局已放映在近期疲弱的鋁價(jià)之上。往后則需看成本邏輯，據(jù)百川資訊，中國(guó)9月電解鋁行業(yè)含稅完全成本加權(quán)平均值為15184.1元/噸，兆豐鋁電、中孚實(shí)業(yè)等高成本鋁企出現(xiàn)減產(chǎn)， 8-9月國(guó)內(nèi)累計(jì)減產(chǎn)達(dá)到30萬(wàn)噸，采暖季開(kāi)始及成本壓力未來(lái)國(guó)內(nèi)鋁廠仍有減產(chǎn)空間，考慮到氧化鋁價(jià)格大概率止跌，預(yù)計(jì)將對(duì)電解鋁價(jià)格形成支撐。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁下游需求不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)電解鋁、氧化鋁供應(yīng)超預(yù)期