國(guó)內(nèi)下游需求持續(xù)疲軟銅上下兩難

　　雖然智利Escondida銅礦罷工與自由港印尼Grasberg銅礦停產(chǎn)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生利多作用，但3月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率上升，加之國(guó)內(nèi)下游需求持續(xù)疲軟，基本金屬反彈將受到抑制。3月銅價(jià)將在多因素的影響下呈高位寬幅振蕩走勢(shì)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)將加快加息步伐

　　最近，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)發(fā)表半年度貨幣政策證詞，重申等待太久加息是不明智的，等待太久可能要求迅猛加息，這樣的決策具有破壞性，可能將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推入衰退。這向市場(chǎng)傳遞了3月可能加息的信號(hào)，并對(duì)經(jīng)濟(jì)表達(dá)樂觀觀點(diǎn)。從其言論來看，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)今年6月以前至少加息1次的概率達(dá)到85%，美聯(lián)儲(chǔ)若最早下月加息，可能需要看到比預(yù)期更好的數(shù)據(jù)；另一方面，耶倫將美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)稱為“寬松”，而今年1月只是“略有寬松”，這種措辭變化意味著，美聯(lián)儲(chǔ)決策委員會(huì)FOMC對(duì)加息的推斷更有把握。

　　根據(jù)美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與美聯(lián)儲(chǔ)今年具有投票權(quán)的委員即將發(fā)生的變動(dòng)來看，今年美聯(lián)儲(chǔ)或有2次加息，一次在6月，一次在12月。

　　中國(guó)貨幣政策風(fēng)向有變

　　從本月央行公布的去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，今年的貨幣政策將略有所變化。央行在描述去年四季度貨幣政策時(shí)一改以往“穩(wěn)健的貨幣政策”的提法，首次采用“穩(wěn)健中性的貨幣政策”的表述方式，對(duì)于流動(dòng)性的提法同樣由“保持流動(dòng)性合理充?！弊?yōu)椤氨３至鲃?dòng)性基本穩(wěn)定”。這與之前的執(zhí)行報(bào)告存在明顯的差異，驗(yàn)證流動(dòng)性拐點(diǎn)，預(yù)示2015年、2016年上半年貨幣市場(chǎng)較為寬松的局面將不會(huì)出現(xiàn)，定調(diào)2017年貨幣政策收緊的態(tài)勢(shì)。

　　此外，此次報(bào)告的重要關(guān)注點(diǎn)之一就是房地產(chǎn)，即貨幣政策不會(huì)只盯住CPI，報(bào)告體現(xiàn)了央行貨幣政策目標(biāo)從“控通脹”向“抑泡沫”轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變意味著央行貨幣政策目標(biāo)的關(guān)注內(nèi)容已從傳統(tǒng)的通貨膨脹擴(kuò)展到 “通貨膨脹+資產(chǎn)價(jià)格”多個(gè)維度，在政策應(yīng)對(duì)方面從一般意義上的貨幣政策擴(kuò)展到 “貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。

　　供應(yīng)中斷事件頻發(fā)

　　2月以來，全球接二連三出現(xiàn)銅礦供應(yīng)中斷事件，先是必和必拓旗下智利Escondida銅礦罷工，而后美國(guó)自由港邁克墨倫銅金公司印尼銅礦停產(chǎn)，此后英美資源集團(tuán)旗下智利E1Soldado銅礦因秘魯洪災(zāi)而停產(chǎn)，一系列事件干擾全球銅礦供應(yīng)。

　　智利Escondida銅礦罷工與美國(guó)自由港邁克墨倫銅金公司印尼銅礦停產(chǎn)持續(xù)時(shí)間若均為一個(gè)月，則全球銅供應(yīng)將減少13萬—15萬噸。根據(jù)當(dāng)前最新的資料，秘魯洪災(zāi)對(duì)銅礦生產(chǎn)影響有限，英美資源集團(tuán)旗下智利E1Soldado銅礦按其當(dāng)前的產(chǎn)能來計(jì)算，停產(chǎn)一個(gè)月將影響6000—7000噸產(chǎn)量。

　　需求縮減憂慮重燃

　　銅市需求縮減預(yù)期再度升溫的原因有兩個(gè)：一是中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)控，二是美國(guó)基建規(guī)?？s水。

　　國(guó)內(nèi)方面，春節(jié)前后，隨著地方樓市調(diào)控政策落地，去年火爆的土地市場(chǎng)明顯降溫，一、二線城市普遍告別此前的高溢價(jià)率，進(jìn)入低價(jià)模式。而從近期中國(guó)住建部的表態(tài)來看，一方面國(guó)內(nèi)今年將繼續(xù)實(shí)施分類調(diào)控，因城因地施策;另一方面將抓好熱點(diǎn)城市防過熱、防風(fēng)險(xiǎn)工作，抑制房地產(chǎn)泡沫，防止出現(xiàn)大起大落。在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)控的情況下，銅需求可能出現(xiàn)縮減。

　　美國(guó)方面，據(jù)報(bào)道，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)正在推行大量改革，包括廢除“可負(fù)擔(dān)的醫(yī)療法案”、稅務(wù)改革、和移民制裁，這些占用了政府大量時(shí)間和精力，因此基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃可能被推遲。特朗普在去年競(jìng)選期間承諾投資1萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施來修復(fù)美國(guó)的道路和橋梁，但在和奧巴馬政府交接期間，他將這一數(shù)字削減至5500億美元，而今這一基建計(jì)劃可能推遲進(jìn)行，投資者對(duì)全球銅需求縮減憂慮重燃。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，雖然當(dāng)前供給端狀況頻出，利好銅價(jià)，但考慮到國(guó)內(nèi)下游需求持續(xù)疲軟、美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率加快、中國(guó)貨幣政策穩(wěn)中趨緊、美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)支撐美元指數(shù)走強(qiáng)等因素的影響，我們認(rèn)為，3月內(nèi)外銅價(jià)將呈高位寬幅振蕩態(tài)勢(shì)。在操作上，短線適宜波段操作，中長(zhǎng)線多單可少量持有。