鋅：重心穩(wěn)步抬升

　　雖然2017年全球鋅礦供給回升，供需缺口收窄，但目前來看，鋅礦緊張仍將制約精煉鋅的冶煉產量以及抬升精煉鋅價格。

　　產量難有增量

　　全球市場，備受關注的嘉能可仍未宣布復產，因此整體鋅礦供應大格局未變，僅在去年的缺口上逐漸增加鋅礦產量。而國內則由于北方地區(qū)受天氣條件影響，部分礦山被動停產，使得鋅礦產量難有增量。鋅礦的收縮逐漸影響到精煉鋅，韓國高麗亞鉛計劃2017年減少7.7%精煉鋅產量至59.99萬噸，因為鋅礦供應緊張和低加工費。而國內方面，安泰科對國內45家公司鋅產量統(tǒng)計結果顯示，1月全國鋅錠總產量為38.8萬噸，同比增長0.8%，環(huán)比下降5.2%，產量較去年12月出現明顯下滑，主要是因為冶煉廠鋅礦供應受到限制，大冶煉企業(yè)為保持冶煉行業(yè)的主動權，主動減產，小冶煉企業(yè)尤其是資金緊張的企業(yè)，原料采購出現了問題，被迫減產。

　　同時，持續(xù)下滑的加工費將從成本端支撐精煉鋅價格。一季度，國產礦因季節(jié)性因素的減少以及冶煉企業(yè)的低鋅礦庫存將使得加工費處于低位，進而從成本端支撐鋅價。前期精煉鋅產量不降反增是因為在價格分享的支持下，實際加工費并不低，且冶煉廠可以從鋅價的上漲中獲益。若加工費或鋅價下跌，都將使得冶煉廠利潤減少，則冶煉廠減產可能性增大將支撐鋅價。

　　進口或同比下滑

　　在國內精煉鋅產量難有增量的情況下，進口由于套利窗口幾乎持續(xù)關閉，預計也將維持低位，由于2016年初精煉鋅進口量較大，預計2017年一季度同比將出現較大降幅。而鋅礦進口則由于進口加工費持續(xù)下滑，較國內加工費無優(yōu)勢，整體有價無市，成交量較少。因此，整體鋅礦供給和精煉鋅供給預計難有增量。

　　海關數據顯示，2016年12月，鋅精礦進口量為20.03干噸，同比減少13.39%；1—12月，累計進口量為199.84萬噸，同比大幅下滑38%。若以2016年一季度精煉鋅進口量均值6萬噸計算，四季度精煉鋅進口量均值2.5萬噸計算，同比下滑幅度超50%。以精煉鋅平均月供給量55萬噸來計，影響精煉鋅供給量約6%。

　　環(huán)保壓力依然較大

　　經過2016年鋅產業(yè)鏈去庫存后，目前冶煉企業(yè)的鋅礦庫存水平和下游企業(yè)的精煉鋅庫存均低于去年水平，截至2017年2月21日，LME鋅庫存較去年同期下滑21.49%至39.08萬噸，SHFE鋅庫存較去年同期下滑24.65%至8.80萬噸。而據不完全統(tǒng)計，國內鋅礦庫存降幅超50%。疊加供給端難有增量，隨著節(jié)后需求回暖，需求端按需采購即可支撐鋅價振蕩走高。

　　但需要注意的是，今年京津冀及周邊地區(qū)環(huán)保督察對鋅的下游企業(yè)影響較大，可能影響到鋅價的上漲空間。上海有色網認為，天津、河北、滄州、衡水等市鋅下游鍍鋅企業(yè)相對集中。2月15日—2月28日期間為責任落實督察階段，措施落實強度不大，進入3月措施落實階段期間，屆時環(huán)保壓力增加，或抑制鍍鋅、氧化鋅廠家開工，我們將會持續(xù)跟蹤。

　　綜上所述，鋅礦供給緊張，加工費維持低位，從成本端支撐鋅價，且供給端受限，前期多單可持有，若回落可考慮逢低買入。但下游需求受環(huán)保影響或使得鋅價漲幅不如預期。