電解鋁：再次重申左側(cè)配置窗口已至

　　鋁：SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年3月15日國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存228.4萬(wàn)噸，較3月12日上升2.1萬(wàn)噸，疊加“我的有色”鋁棒庫(kù)存數(shù)據(jù)，總計(jì)240.45萬(wàn)噸（其中，鋁棒庫(kù)存12.05萬(wàn)噸，下降0.4萬(wàn)噸），較3月12日上升1.7萬(wàn)噸;LME3月16日庫(kù)存130.6萬(wàn)噸，較上周續(xù)降0.5萬(wàn)噸。本周，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存續(xù)增，整體來(lái)看，季節(jié)性因素仍在發(fā)揮作用，但增幅已明顯放緩，值得注意的是，鋁棒庫(kù)存出現(xiàn)下降，后續(xù)將傳導(dǎo)至鋁錠庫(kù)存，在下游需求回暖帶動(dòng)下，有望迎來(lái)庫(kù)存拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存加速去化窗口將于二季度開(kāi)啟。

　　采暖季復(fù)產(chǎn)進(jìn)展：或低于預(yù)期，根據(jù)SMM調(diào)研統(tǒng)計(jì)，供暖季限產(chǎn)期間實(shí)際影響氧化鋁產(chǎn)能366萬(wàn)噸/年，其中，已經(jīng)得到明確復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能為62萬(wàn)噸/年，打算復(fù)產(chǎn)但未明確回復(fù)的產(chǎn)能為100萬(wàn)噸/年（可能性較大），預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能為162萬(wàn)噸/年，占總限產(chǎn)產(chǎn)能的44.3%;延遲復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)為164萬(wàn)噸/年，占總限產(chǎn)產(chǎn)能的44.8%;未得到回復(fù)的產(chǎn)能為40萬(wàn)噸/年，占總限產(chǎn)產(chǎn)能的10.9%。而電解鋁端，大部分限產(chǎn)產(chǎn)能目前仍未明確復(fù)產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)?？傮w來(lái)看，在價(jià)格因素壓制作用下，企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性并不高，電解鋁尤其。

　　銅：銅精礦市場(chǎng)交投歸于平淡，在精礦供給偏緊預(yù)期下，貿(mào)易商壓低TC報(bào)價(jià)，截至本周五，現(xiàn)貨TC報(bào)70-77美元/噸區(qū)間，較前周下降2美元/噸。開(kāi)工率方面，SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2月份銅管企業(yè)開(kāi)工率為67.57%,同比增加0.06%,環(huán)比下降17.3%。在春節(jié)錯(cuò)位因素影響下，2月銅管企業(yè)開(kāi)工率同比仍呈增加態(tài)勢(shì)，說(shuō)明銅管消費(fèi)較為強(qiáng)勁。

　　黃金：本周，美元指數(shù)在超預(yù)期非農(nóng)數(shù)據(jù)作用下，延續(xù)震蕩走強(qiáng)格局（運(yùn)行于90上方）;原油庫(kù)存降幅超預(yù)期，布油和WTI原油環(huán)比前周均上漲1.6%;貴金屬價(jià)格周內(nèi)承壓運(yùn)行，COMEX黃金價(jià)格環(huán)比前周下跌0.86%至1310.1美元/盎司。3月美聯(lián)儲(chǔ)加息仍是影響金價(jià)走勢(shì)的重要因素，短期金價(jià)仍將維持震蕩偏弱格局。

　　宏觀(guān)“三因素”總結(jié)：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖有亮點(diǎn)，但成色略顯不足，后續(xù)演進(jìn)路徑仍需數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證。1）中國(guó)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本平穩(wěn)，這是對(duì)前期悲觀(guān)預(yù)期的一個(gè)修復(fù)。特別是地產(chǎn)及基建投資未出現(xiàn)硬著陸，變化較為溫和，向市場(chǎng)傳遞出相對(duì)積極的信號(hào)，但后續(xù)走向仍需觀(guān)察。2）美國(guó)，勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)趨緊，印證美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，再考慮到上周公布的超預(yù)期非農(nóng)數(shù)據(jù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)靜候加息。3）歐洲，英、法分別上調(diào)2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，映射出整個(gè)歐元區(qū)的復(fù)蘇依然穩(wěn)健。

　　投資建議：鋁：看國(guó)內(nèi)，供給端，采暖季結(jié)束，電解鋁復(fù)產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎（鋁價(jià)低位運(yùn)行，復(fù)產(chǎn)周期長(zhǎng)、成本高），而氧化鋁復(fù)產(chǎn)相對(duì)靈活，氧化鋁價(jià)格仍將承壓運(yùn)行;需求端，二季度是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，此前受壓制的需求亦有望在二季度得以釋放，再考慮到電解鋁新投產(chǎn)項(xiàng)目仍處于爬產(chǎn)階段，對(duì)產(chǎn)量貢獻(xiàn)較小，因此，供需將出現(xiàn)季度缺口，去庫(kù)將加速進(jìn)行。再進(jìn)一步，在總量指標(biāo)的紅線(xiàn)約束作用下，國(guó)內(nèi)電解鋁將沿著階段性過(guò)?！云胶狻倘甭窂窖葸M(jìn)，供需格局長(zhǎng)周期向好?？春Ｍ猓咄督ǔ杀颈尘跋庐a(chǎn)能無(wú)法有效釋放，預(yù)計(jì)2018年全球鋁缺口將達(dá)到160萬(wàn)噸量級(jí)，是基本面堅(jiān)實(shí)的品種之一。海外將持續(xù)缺鋁，外盤(pán)強(qiáng)于內(nèi)盤(pán)，有望打開(kāi)全球鋁價(jià)上漲空間。我們重申，電解鋁板塊左側(cè)配置窗口已至。銅：短期看，加息預(yù)期作用下，美元指數(shù)走強(qiáng)將對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生壓制作用，但不改銅價(jià)中樞系統(tǒng)性抬升的大趨勢(shì);原料供給趨緊預(yù)期被不斷強(qiáng)化，供需緊平衡是銅板塊投資的“主線(xiàn)邏輯”。錫：緬甸精礦擾動(dòng)增大，下游消費(fèi)穩(wěn)中有增，供需格局將持續(xù)優(yōu)化。

　　綜上，我們認(rèn)為，兼具“新供給周期+常規(guī)需求”典型特征的鋁、銅、錫值得持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注，其中鋁，“預(yù)期底部+商品底部”下，左側(cè)配置窗口已然開(kāi)啟。核心標(biāo)的：①鋁：云鋁、中鋁、神火（煤炭組）、露天煤業(yè)（煤炭組）等;②銅：紫金礦業(yè)等;③錫：錫業(yè)股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、進(jìn)口以及環(huán)保等政策波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。