滬鋁中期偏空運(yùn)行 警惕政策面變數(shù)

　　在市場(chǎng)對(duì)2018年有色板塊普遍看好的當(dāng)下，鋁作為過(guò)去一年的明星品種，國(guó)泰君安認(rèn)為，在延續(xù)當(dāng)前政策基調(diào)的前提下，鋁逢高做空的機(jī)會(huì)可能要大于低位布多。未來(lái)一年驅(qū)動(dòng)鋁價(jià)的主要變量仍將在供給端，價(jià)格上行面臨復(fù)產(chǎn)和增產(chǎn)雙重阻力，新增供應(yīng)幾無(wú)門檻，而需求端又乏善可陳，僅從供需基本面來(lái)看，2018年鋁市供應(yīng)過(guò)剩壓力較大，價(jià)格或跌多漲少，趨勢(shì)性漲勢(shì)可能要等到2019年。

　　新增供應(yīng)壓力極大

　　滬鋁過(guò)去一年的價(jià)格驅(qū)動(dòng)基本上來(lái)自于供給端，從前三季度供給側(cè)改革政策紅利的不斷釋放，到第四季度采暖季限產(chǎn)執(zhí)行效果的大打折扣，鋁價(jià)因此而造就了一波先揚(yáng)后抑的寬幅行情。進(jìn)入2018年，滬鋁供給端仍是牽引鋁價(jià)的主要力量，而按照當(dāng)前的政策基調(diào)來(lái)看，對(duì)鋁價(jià)的方向指引大概率會(huì)向下。

　　在國(guó)內(nèi)電解鋁供給側(cè)改革政策落地，違規(guī)產(chǎn)能清理結(jié)束之后，鋁市供給端的焦點(diǎn)早已轉(zhuǎn)向采暖季限產(chǎn)和產(chǎn)能指標(biāo)置換，但就目前情況來(lái)看，這兩項(xiàng)政策對(duì)鋁價(jià)的影響偏空。采暖季政策自去年四季度正式開(kāi)始執(zhí)行至今，效果不及預(yù)期，鋁價(jià)非但沒(méi)有得到提振，反而因?yàn)樯綎|限產(chǎn)不足而在11月遭遇重挫。而待到今年3月中旬采暖季政策結(jié)束之后，鋁廠隨時(shí)復(fù)產(chǎn)的意愿又可能拖累鋁價(jià)上行。另外，產(chǎn)能指標(biāo)置換的進(jìn)展亦較此前市場(chǎng)普遍預(yù)期的更為順利，2018年國(guó)內(nèi)電解鋁計(jì)劃新增的480余萬(wàn)噸產(chǎn)能除特批部分之外，全部擁有置換指標(biāo)，產(chǎn)能投放不存在政策門檻。因此，未來(lái)鋁價(jià)上方空間也會(huì)持續(xù)受到龐大新增供應(yīng)的壓力。

　　終端需求增速料下調(diào)

　　我們對(duì)2018年鋁材的下游消費(fèi)持有中性偏弱的預(yù)估，這主要還是基于對(duì)電解鋁終端需求占比較大的房地產(chǎn)及基建、汽車、電力三個(gè)行業(yè)的判斷。根據(jù)我們預(yù)估，2018年房屋施工增速將自2017年11月的3.1%的水平有所下降，可能降至2.5%—3%區(qū)間中軸附近，對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)原鋁總需求大約有100萬(wàn)—120萬(wàn)噸的增量，將小于2017年200余萬(wàn)噸的消費(fèi)增量。

　　另外，從鋁材產(chǎn)量增速分別與汽車產(chǎn)量及電網(wǎng)投資的對(duì)比來(lái)看，均呈現(xiàn)正向聯(lián)動(dòng)，特別是和汽車產(chǎn)量增速的聯(lián)動(dòng)尤為緊密，但2018年傳統(tǒng)汽車行業(yè)對(duì)鋁材需求的貢獻(xiàn)將出現(xiàn)明顯放緩。此外，盡管我們對(duì)歐美主要經(jīng)濟(jì)體2018年制造業(yè)需求持有偏強(qiáng)的判斷，我國(guó)鋁材出口增量應(yīng)高于2017年，但因出口需求基數(shù)較低，應(yīng)無(wú)法扭轉(zhuǎn)整體需求增速下滑的局面。

　　警惕政策面變數(shù)

　　如果僅從鋁市供需基本面看，供應(yīng)新增壓力和需求增速下滑前景應(yīng)該會(huì)帶來(lái)鋁價(jià)大舉做空的機(jī)會(huì)，在當(dāng)前價(jià)格至少向下有1000點(diǎn)的空間。但從近期滬鋁盤面走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)做空意愿并不強(qiáng)烈，空頭之所以有所畏懼主要還是基于供給側(cè)政策的不確定性。對(duì)比黑色產(chǎn)業(yè)鏈情況來(lái)看，鋁產(chǎn)業(yè)這一輪供給側(cè)改革并沒(méi)有給鋁廠，尤其是大型國(guó)企鋁廠帶來(lái)長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)盈利，如果從政策最終需要達(dá)到的效能目標(biāo)來(lái)看，這輪鋁產(chǎn)業(yè)改革其實(shí)算不上成功。這也意味著，如果決策層堅(jiān)持目標(biāo)導(dǎo)向，那么未來(lái)新的供給側(cè)改革政策就仍有想象的空間，而這也將為鋁市帶來(lái)復(fù)制2017年前三季度漲勢(shì)的機(jī)會(huì)。

　　最后，從基本面來(lái)看，鋁價(jià)大方向偏空，單品種以逢高拋空為主，跨品種操作可以選擇買銅拋鋁，或者買鋅拋鋁。但同時(shí)亦需警惕政策面的變數(shù)，輕倉(cāng)波段性操作為宜。