云鋁股份：漲幅回吐幾盡高增長值得逢低入場

　　年內(nèi)電解鋁價格沖高回落。前三季度，在中國電解鋁供給側(cè)改革的推動下，鋁價一路走強，累計最大漲幅達到34%。進入11月份，電解鋁供給側(cè)改革不及市場預(yù)期，加之氧化鋁價格急速跌價，成本塌陷，電解鋁價應(yīng)聲高位回落，之前漲幅跌去半數(shù)。不過11月中旬以來，電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本已然倒掛，加之社會庫存開始下降，預(yù)計鋁價下跌空間不大。公司股價9月下旬之后，連續(xù)下跌，目前已經(jīng)觸摸到之前一年半盤整箱體，已然接近于倒“V”走勢，基本吐盡前期漲幅。

　　1、鋁空氣電池。

　　公司將收購冶金投資及冶金研究院合計持有的創(chuàng)能公司66%股份。本次交易完成后，創(chuàng)能公司成為公司全資子公司。公司全資控股創(chuàng)能公司和慧創(chuàng)綠能，將實現(xiàn)鋁空氣電池研發(fā)及產(chǎn)業(yè)應(yīng)用為一體的產(chǎn)業(yè)體系。目前公司研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化運用取得了積極進展，部分產(chǎn)品已進入應(yīng)用測試階段。

　　鋁空氣電池具有能量密度高、使用壽命長、環(huán)保無污染的優(yōu)點，未來在通訊基站領(lǐng)域有取代鉛酸蓄電池的可能性，另外也很有可能成為未來新能源汽車的很重要路徑。

　　2、在建工程進展。

　　公司在建項目包括文山60萬噸/年氧化鋁項目、老撾100萬噸/年氧化鋁項目、昭通魯?shù)?0萬噸/年水電鋁、鶴慶溢鑫21.04萬噸/年水電鋁、60萬噸/年炭素項目及浩鑫高精、超薄鋁箔項目等，貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈。公司鞏固行業(yè)龍頭地位，同時提高原料自給率、強化鋁深加工，抗風(fēng)險和市場競爭力都將進一步提升。

　　3、限售股解禁沖擊高峰已過。

　　2016年11月21日，非公開發(fā)行708,227,152股，發(fā)行價格5.20元/股。今年11月21日531,170,364股解禁可上市流通，占公司股份總數(shù)的20.3760%。解禁當(dāng)日收盤價8.72元/股，溢價67.7%。這造成了解禁之前連續(xù)三日下跌，累計跌幅超過20%。經(jīng)過近一個月的消化，推測此部分影響基本消除。

　　4、電解鋁價進一步下跌空間有限。

　　電解鋁供給側(cè)改革失望帶來的消極情緒基本消化。氧化鋁價格連續(xù)下挫也已接近成本。我們認(rèn)為，電解鋁供改帶來的行業(yè)結(jié)構(gòu)變化不容小覷，待氧化鋁止跌，電解鋁價格筑底企穩(wěn)回升，作為成長期的水電鋁企業(yè)，公司的盈利將隨之逐步改善。

　　5、推薦邏輯。

　　供給側(cè)改革帶來的股價上漲已經(jīng)基本吐盡。但供給側(cè)改革給鋁行業(yè)的影響才剛開始。鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，必然推升行業(yè)利潤增厚，作為順應(yīng)政策、且迅速成長中的龍頭企業(yè)，利潤改善將更突出。

　　預(yù)計明年電解鋁價格重心進一步抬升至15500元/噸。公司氧化鋁自給率提升10個百分點，預(yù)焙陽極提高15個百分點，接近全部自給。2017年公司預(yù)計將實現(xiàn)凈利潤接近6億，對應(yīng)PE37倍，明年利潤13億，PE16倍。繼續(xù)推薦。