“銅博士”說(shuō)2017：乍暖還寒只待春

　　一年一度秋風(fēng)勁，不似春光，勝似春光。自2016年秋起，被譽(yù)為“銅博士”的金屬銅結(jié)束了前三個(gè)季度的孤獨(dú)忐忑，終于趕在了年末季沖刺了一把，上海銅期貨價(jià)格在截止到12月28日當(dāng)季累計(jì)漲幅近21%。入冬以來(lái)，銅價(jià)再度進(jìn)入回調(diào)震蕩狀態(tài)。2017年即將到來(lái)，“銅博士”將何去何從？

　　乍暖還寒只待春。當(dāng)前，不少投資者還對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈持疑，消費(fèi)需求對(duì)銅價(jià)的提振令人擔(dān)憂(yōu)，更甚的是恐因消費(fèi)支撐的轉(zhuǎn)弱、供應(yīng)在高價(jià)下的增加令顯性庫(kù)存逐步累積，使得價(jià)格再度回調(diào)，但明年也可能有好光景——銅礦供應(yīng)面臨短缺，中國(guó)新增熱點(diǎn)需求可能較為樂(lè)觀。

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為銅牛并未來(lái)臨

　　稍顯悲觀的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2017年供給側(cè)改革壓力小，銅價(jià)難過(guò)分樂(lè)觀。國(guó)信期貨研究認(rèn)為，2017年全球銅市供需維持“緊平衡”態(tài)勢(shì)，雖然全球銅表觀庫(kù)存水平偏低背景下，上游銅精礦的寬松預(yù)期收緊，為2016年四季度多頭階段性炒作提供素材，然而中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革壓力較小，銅冶煉產(chǎn)能在2016年維持?jǐn)U張，大型冶煉商的銅精礦加工費(fèi)仍有利可圖，中國(guó)銅產(chǎn)量料維持較高增速。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從價(jià)格走勢(shì)上看，國(guó)際銅價(jià)有著“銅博士”之稱(chēng)，因其與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，因此考慮到2016年四季度銅價(jià)短期漲速過(guò)猛，預(yù)計(jì)銅價(jià)在2017年一季度將呈現(xiàn)回調(diào)整理，全年銅價(jià)主線將更多依賴(lài)宏觀政策博弈與流動(dòng)性主導(dǎo)，基本面難過(guò)分樂(lè)觀。

　　金瑞期貨也表示，2017年銅價(jià)快速上漲趨勢(shì)難以為繼，大牛市并未來(lái)臨，因中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈難以持續(xù)，境外消費(fèi)提振有限，高銅價(jià)會(huì)刺激銅礦和廢銅的供應(yīng)，供需矛盾并不突出。2017年銅價(jià)節(jié)奏上先漲—后跌，先漲的邏輯是地產(chǎn)投資的滯后效應(yīng)在明年的提振及補(bǔ)庫(kù)的支撐；回調(diào)的邏輯是消費(fèi)支撐的轉(zhuǎn)弱，供應(yīng)在高價(jià)下的增加令顯性庫(kù)存逐步累積，價(jià)格需回調(diào)令供需重新匹配。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，2017年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前高后低，企穩(wěn)時(shí)間將取決于房地產(chǎn)投資及其帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期的持續(xù)力度。地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)后各項(xiàng)地產(chǎn)數(shù)據(jù)均掉頭向下，但相關(guān)行業(yè)提升開(kāi)工，增加庫(kù)存，擴(kuò)大投資的一連串活動(dòng)還在持續(xù)，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)反彈至明年二季度，隨后出現(xiàn)下滑。

　　供應(yīng)過(guò)剩將收縮

　　近五年，銅礦產(chǎn)量快速增加，得益于前一個(gè)五年，全球銅業(yè)巨頭的戰(zhàn)略性投資擴(kuò)張的決策，銅精礦加工費(fèi)也隨著升至百元美金附近。2016年，全球銅精礦產(chǎn)量增速接近6%，新投產(chǎn)項(xiàng)目高于預(yù)期的貢獻(xiàn)量，在彌補(bǔ)了因價(jià)格及品位減產(chǎn)的量之外，還有可觀的結(jié)余。市場(chǎng)對(duì)精礦市場(chǎng)高增速預(yù)期的轉(zhuǎn)變，來(lái)自于國(guó)內(nèi)2017年銅精礦長(zhǎng)協(xié)的走低（92.5美元/噸）。

　　但是也可以看到，礦山仍受品位下降的困擾，加上減產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)延期，令已有產(chǎn)能利用率提升受限，即便考慮新項(xiàng)目的貢獻(xiàn)，總產(chǎn)量的增加仍不可期。而從成本角度來(lái)看，盡管礦商們不竭余力地在降本，原油及美元走勢(shì)對(duì)降本的紅利正在減弱，降本更是受到消耗品價(jià)格上升、品位下降等負(fù)面因素的沖擊，令2017年降本邊際空間有限，對(duì)銅價(jià)底部形成一定支撐。

　　華泰期貨指出，2017年開(kāi)始，由于新增冶煉產(chǎn)能的投放和銅精礦后續(xù)產(chǎn)能投放不足，銅精礦相對(duì)冶煉產(chǎn)能便出現(xiàn)較大的短缺情況。銅精礦供應(yīng)直接限制精煉銅的產(chǎn)量。2017年全球精煉銅供需基本平衡，但是2018年便開(kāi)始出現(xiàn)缺口，2019年缺口快速擴(kuò)大。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2017年全球精銅供需過(guò)剩量將繼續(xù)收窄，銅價(jià)重心有望上移來(lái)平衡市場(chǎng)的供求關(guān)系。