銅價牛市遠(yuǎn)未來臨

　　預(yù)計2017年銅價快速上漲趨勢難以為繼，大牛市并未來臨，因我國經(jīng)濟(jì)反彈難以持續(xù)，境外消費提振有限，高銅價會刺激銅礦和廢銅的供應(yīng)，供需矛盾并不突出。

　　銅價牛市遠(yuǎn)未來臨

　　2017年銅價節(jié)奏或是先漲后跌，先漲的邏輯是地產(chǎn)投資的滯后效應(yīng)在明年的提振及補(bǔ)庫支撐；回調(diào)的邏輯是消費支撐的轉(zhuǎn)弱、供應(yīng)在高價下的增加令顯性庫存逐步累積，價格需回調(diào)令供需重新匹配。

　　我國經(jīng)濟(jì)運行或前高后低

　　2017年國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)仍會面臨下滑風(fēng)險，整體貨幣環(huán)境再寬松難現(xiàn)，通脹壓力預(yù)期上升，而地產(chǎn)調(diào)控政策出臺后，未來地產(chǎn)投資大概率會下行，節(jié)奏為前高后低。

　　房地產(chǎn)因其本身及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈巨大的體量，成為過往經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要標(biāo)的。房地產(chǎn)的投資及生產(chǎn)行為，會逐漸向其上游產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，進(jìn)而帶動一輪補(bǔ)庫存周期。目前仍處于補(bǔ)庫存周期的中后期，2017年初期經(jīng)濟(jì)仍將受拉動，全年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)前高后低，其企穩(wěn)持續(xù)的時間將取決于房地產(chǎn)投資及補(bǔ)庫周期的持續(xù)力度。

　　明年全球消費將維持低增速

　　建筑領(lǐng)域用銅明年將前高后低。今年積累的大基數(shù)施工面積和建筑用銅密度的上升還會帶動銅消費增長。新開工面積的下滑和竣工面積的增加或許會導(dǎo)致明年下半年施工面積不及上半年，因此我們預(yù)計明年地產(chǎn)用銅將是前高后低。

　　空調(diào)行業(yè)在2017年增速預(yù)計仍將持平。今年下半年起大宗商品漲幅明顯，銅、鋼、鋁、石油價格上漲直接導(dǎo)致空調(diào)生產(chǎn)成本上升，經(jīng)銷商趕在空調(diào)企業(yè)漲價前主動接貨，促進(jìn)了空調(diào)企業(yè)的補(bǔ)庫節(jié)奏，空調(diào)生產(chǎn)在2017年將有不錯的表現(xiàn)，但全年取得高增速的可能性仍偏小。

　　傳統(tǒng)汽車增速存憂，新能源汽車（愛基,凈值,資訊）前途未卜。受益于小排量汽車購置稅減半優(yōu)惠政策刺激，今年汽車銷量持續(xù)超預(yù)期，明年傳統(tǒng)汽車銷售易受政策影響，或透支部分消費。2017年新能源汽車產(chǎn)量高增速存疑，用銅貢獻(xiàn)仍然偏小。

　　境外需求穩(wěn)中略增。歐洲寬松難再現(xiàn)，行業(yè)需求預(yù)計難有較大改善，亞洲除中國以外的地區(qū)消費好壞參半，整體低速增長。

　　全球精銅供應(yīng)面臨不確定性

　　2017年銅礦增速并不樂觀。原有礦山仍受品位下降的困擾，加上減產(chǎn)項目復(fù)產(chǎn)延期，令已有產(chǎn)能利用率提升受限，即便考慮新項目的貢獻(xiàn)，總產(chǎn)量的增加仍不可期。而從成本角度來看，盡管礦商們不遺余力的在降本，原油及美元走勢對降本的紅利正在減弱，降本更是受到消耗品價格上升、品位下降等負(fù)面因素的沖擊，令2017年降本邊際空間有限，對銅價底部形成一定支撐。

　　2017年銅礦干擾率上升導(dǎo)致銅礦產(chǎn)量增速回落較快，而精銅增速縮窄使冶煉產(chǎn)能提升有限所至。預(yù)計國內(nèi)明年冶煉總產(chǎn)能增加30萬噸左右，境外新增冶煉項目少且復(fù)產(chǎn)項目不確定性高。

　　2017年全球精銅供需過剩量將繼續(xù)收窄至10萬噸，預(yù)計明年銅均價重心將上移，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價核心波動區(qū)間為37000—53000元/噸，高點可至55000元/噸；LME銅核心波動區(qū)間在4700—6300美元/噸，高點可至6500美元/噸。風(fēng)險點來自于價格走強(qiáng)對供應(yīng)端產(chǎn)能利用率的刺激，進(jìn)而對平衡產(chǎn)生影響。