鋁：供給側改革逐步落地 中線看漲

　　目前鋁走勢在有色金屬品種中較為搶眼，主要受市場對國內鋁企業(yè)減產(chǎn)預期刺激，滬鋁主力1709合約持續(xù)反彈，短期受阻于14500一線壓力位。鑒于后期供給側改革政策逐步落地，疊加環(huán)保執(zhí)行力度加大，鋁冶煉成本不斷上升，預計鋁價中期重心或將上移。

　　宏觀面利多略占優(yōu)勢，市場情緒改善

　　美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體延續(xù)較好態(tài)勢，9月加息概率下降。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國通脹溫和上行，6月PPI環(huán)比小幅上升，美國6月PPI環(huán)比0.1%，同比2%，高于預期1.9%。近期耶倫在聽證會上釋放偏鴿派言論，稱通脹存不確定性，未來加息空間不大，美元表現(xiàn)弱勢。于此同時，本周四歐央行行長德拉吉表示，央行決策者未設定討論縮減購債的日期，認為今秋會討論可能改變購債項目，市場整體認為歐央行后期將收緊貨幣政策，此后歐元對美元盤中創(chuàng)近兩年新高，美元指數(shù)創(chuàng)11個月新低?？傮w而言，近期美元表現(xiàn)較低利好商品市場，市場氛圍亦有所改善。

　　中國方面，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升，市場流動性緩解。制造業(yè)數(shù)據(jù)反彈，據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國6月官方制造業(yè)PMI 51.7，高于預期及前值，該數(shù)據(jù)創(chuàng)年內次高水準，總體延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢。盡管PMI整體回升，但一些傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營還存在一定困難，反映資金緊張企業(yè)的比重連續(xù)四個月超過四成，金融服務實體經(jīng)濟的支持力度仍需進一步增強。貨幣市場來看，央行總體維持靈活的貨幣政策，前期伴隨著市場對監(jiān)管收緊的擔憂，1年期Shibor一度超過1年期貸款利率，讓人對金融市場利率上升更是擔憂。債市收益率持續(xù)上行，短端收益率的更快速上揚導致出現(xiàn)了M型收益率曲線。近期市場流動性逐步緩解，自6月20日以來，隔夜SHIBOR從最高的2.889%下降到目前2.7534%，雖然近期有一定回升，但市場流動性較6月有所緩解。綜上，國內宏觀面利多略占優(yōu)勢，市場情緒得到改善。

　　減產(chǎn)預期持續(xù)升溫，基本面將逐步改善

　　2015年發(fā)改委和工信部共同印發(fā)文件(1494號)對電解鋁行業(yè)違規(guī)項目清理意見的通知,為后續(xù)供給側該給執(zhí)行提供政策依據(jù)；市場普遍預計將嚴控新增產(chǎn)能時間點涉及到2013年5月以后，鋁違規(guī)新建的部分被界定為違規(guī)項目。按照目前政策推斷，2013年5月份以后新建產(chǎn)能就涉及產(chǎn)能總量在300-500萬噸，當前運行產(chǎn)能在3750萬產(chǎn)能左右，因此影響數(shù)量較大。

　　根據(jù)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》的內容來看，筆者認為,真正的去產(chǎn)能高峰或在9月中旬的專項抽查階段，因為結合前期有關部門對鋼鐵和煤炭的專項抽查力度來看均比較嚴格。在政策面逐步明朗的背景下，官方對去產(chǎn)能態(tài)度明確，去產(chǎn)能工作逐步推進，鋁價或受政策面利好刺激而進一步走高。

　　從消息面來看，官方供給側改革的決心較大。7月6日，發(fā)改委召開清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項工作會議，其再次強調政策嚴格執(zhí)行的決心和后期督查的力度及問責態(tài)度。隨后在政策高壓下，新疆及山東地區(qū)鋁企業(yè)進入實質性減產(chǎn)階段，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止7月中旬，中國電解鋁廠計劃減產(chǎn)135萬噸運行產(chǎn)能。嘉潤6月底開始減產(chǎn)15萬噸電解鋁，涉及120臺500千安的電解槽，至7月10日該15萬噸電解鋁已經(jīng)減產(chǎn)完畢。新疆東方希望7月初開始減產(chǎn)30萬噸電解鋁，截止7月中旬已經(jīng)關停約110臺500千安電解槽，涉及約15萬噸電解鋁。魏橋集團6月份開始減產(chǎn)25萬噸電解鋁，該系列240千安的電解槽已于6月底關停完畢。該廠7月11日開始減產(chǎn)另外65萬噸電解鋁，涉及約778臺300千安的電解槽。另外，據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，位于內蒙古和貴州等地的4家電解鋁廠，目前正在積極購買電解鋁產(chǎn)能置換指標使其產(chǎn)能合規(guī)化，他們計劃今年下半年投產(chǎn)約76萬噸電解鋁。近期市場不斷爆出山東部分鋁企業(yè)減產(chǎn)消息也反映出市場對鋁企減產(chǎn)預期升溫。筆者認為，官方對政策執(zhí)行力度依然嚴厲，后期鋁價存在繼續(xù)上行的空間。

　　環(huán)保政策趨嚴，鋁冶煉成本走高

　　自今年年初至今，環(huán)保力度也將逐步趨緊，鋁原料價格不斷漲價，冶煉成本上移。截止7月20日，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近期國內主要港口動力煤平均價持續(xù)走高至568元/噸，較6月中旬的低點已反彈近3.8%，鑒于夏季需求旺季，動力煤料將維持反彈走勢。氧化鋁價格由于前期環(huán)保等因素提

　　振，已從5月初的2300元/噸上漲至近期的2550元/噸，漲幅達到11%，雖然近期價格有所下降，但鑒于冬季取暖限產(chǎn)政策等因素，氧化鋁后市維持穩(wěn)定概率較大。另外，年初以來碳素陽極和氟化鋁等輔料價格保持堅挺，碳素陽極供應逐步趨緊，市場預計后期或將出現(xiàn)短缺?？傮w來看，電解鋁的生產(chǎn)成本逐步抬升，其價格運行中樞受成本支撐也將進一步抬高。

　　7-8月需求淡季，短期鋁價上行受拖累

　　7-8月為鋁傳統(tǒng)淡季，短期疊加高產(chǎn)量及高庫存或拖累鋁價反彈。7月17日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月原鋁產(chǎn)量為293萬噸，同比增7.4%，同時該數(shù)據(jù)創(chuàng)下2014年以來新高，1-6月原鋁產(chǎn)量為1684萬噸，同比增幅達8.8%。此外，近期據(jù)SMM統(tǒng)計國內電解鋁現(xiàn)貨庫存，上海地區(qū)26.9萬噸，無錫51.1萬噸，杭州8.6萬噸，鞏義8.4萬噸，南海29.2萬噸，五地庫存合計124.2萬噸。而近期上期所鋁庫存整體維持在40萬噸以上水平。

　　做多鋁價邏輯：

　　我們對后期的鋁價走勢持較為樂觀的態(tài)度，目前國內外宏觀面運行態(tài)勢良好，后期回落概率較小，而美元階段性弱勢利好商品市場，基本面看，預計電解鋁供給端受政策因素將逐步收緊，加之環(huán)保壓力等利好因素刺激使得價格存在上行空間。因此，建議逢低做多鋁價。操作上，可以考慮在1710合約回調至14000-14200附近區(qū)域逢低建多單，目標位15000。

　　作者簡介：江露，重慶大學冶金工程碩士，中信建投商品期貨研究員。在期貨日報發(fā)表多篇文章，以基本面分析結合技術面對市場進行研究，對黑色及有色產(chǎn)業(yè)鏈有深入了解。