廈門鎢業(yè)：被低估的鎢鉬稀土產(chǎn)業(yè)龍頭

　　受益于小型鎢礦山退出和環(huán)保督察提高APT制造成本，公司穩(wěn)定的鎢資源開采和冶煉業(yè)務(wù)盈利空間保持提升，前期鎢合金產(chǎn)品市場開拓加速業(yè)績釋放。稀土行業(yè)整頓力度加強(qiáng)，非法開采稀土資源加速向合規(guī)集團(tuán)回流，公司擁有福建省內(nèi)稀土全部1940噸開采和2663噸分離配額，有望迎來量價(jià)齊升。廈鎢新能源三元材料實(shí)現(xiàn)對(duì)龍頭企業(yè)配套，現(xiàn)有產(chǎn)線2017年有望實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，三明和寧德合計(jì)3.3萬噸產(chǎn)線建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績有望快速提升。

　　股權(quán)激勵(lì)推進(jìn)，產(chǎn)能利用率提升將快速增厚業(yè)績。公司2015年起逐步實(shí)施事業(yè)部改革并推進(jìn)激勵(lì)，2017年4月首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，有望進(jìn)一步加速公司項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度和市場開拓。伴隨公司三大板塊達(dá)產(chǎn)，公司業(yè)績有望迎來快速增長。

　　首次覆蓋增持評(píng)級(jí)：公司新建項(xiàng)目爬坡期較低的產(chǎn)能利用率影響了其盈利表現(xiàn)。2017年鎢和稀土行業(yè)整頓趨嚴(yán)，公司作為行業(yè)龍頭產(chǎn)銷有望加速提升；三元材料產(chǎn)銷放量，激勵(lì)措施逐步到位，鋰電材料業(yè)務(wù)有望迎來放量。公司規(guī)模效應(yīng)可能被低估。綜合考慮未來三年鎢、稀土和三元材料價(jià)格和公司原材料成本、轉(zhuǎn)固進(jìn)度，我們預(yù)測公司2017-2019年EPS

　　0.58/0.75/0.94元，結(jié)合公司礦山服務(wù)年限和可比公司估值，給予2018年42xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.5元，首次覆蓋增持評(píng)級(jí)。