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旭升股份:輕量化零部件新星特斯拉助力公司扶搖直上


鋁合金零部件為主業(yè),汽車類業(yè)務增長迅速

  旭升股份主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)零部件的研發(fā)、生產、銷售,致力于新能源汽車和汽車輕量化領域。公司于2003年成立,與海天塑機等主要客戶建立了長期合作關系,主要業(yè)務是鋁壓鑄工業(yè)件業(yè)務。2012年起,公司開始轉型,進軍新能源汽車市場。公司2013年通過特斯拉供應商認證,2014年成為特斯拉的一級供應商。2017年,公司A股上市。同年,公司與北極星、蔚來、采埃孚等客戶開始合作,并實現(xiàn)批量供貨,與寧德時代、長城汽車、江淮汽車開始前期合作。

  2019年汽車類、工業(yè)類、模具類零部件營收占比分別為83%/10%/5%,毛利潤占比分別為81%/8%/7%。2014年開始,公司不斷做強鋁制汽車零部件業(yè)務,2014-2019年汽車類零部件收入復合增速81%,公司整體收入復合增速42%,歸母凈利潤復合增速43%。

  扎根新能源汽車賽道,較早進入新能源車鋁制零部件市場,占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。

  公司的汽車類業(yè)務主要產品是新能源汽車相關的傳動系統(tǒng)配件、懸掛系統(tǒng)配件以及電池系統(tǒng)配件等等。

  國外市場是公司主要市場,占比超過70%。因為公司主要客戶特斯拉和北極星均位于北美,所以公司海外收入占比較高。未來隨著特斯拉國產化進行以及國內客戶增加,公司國內業(yè)務占比有望提升。根據(jù)19年年報,公司前五大客戶收入占比分別為特斯拉(53.69%)、POLARIS(6.98%)、采埃孚ZF(4.65%)、海天塑機(2.98%)、菲仕技術(2.48%),一共占比為71%。ZF、菲仕技術新進入公司前五名客戶。特斯拉收入占比呈現(xiàn)下降趨勢,但是仍大于50%,處于較高水平。

跟隨特斯拉成長,Q2歸母凈利潤高增長

  2020年上半年,特斯拉Model3全球銷量14.23萬輛,市場份額15.0%,穩(wěn)居第一。在中國地區(qū),上半年特斯拉Model3銷售4.76萬輛,以13.2%的市場份額高居榜首,在歐美等主要車市也繼續(xù)保持穩(wěn)定領先;且二季度特斯拉全球交付超9萬輛,上半年交付近18萬輛,預計全年銷量超50萬輛,持續(xù)領銜全球新能源車市場。同時,特斯拉在不斷進行國產化。特斯拉上海工廠制造總監(jiān)宋鋼表示,特斯拉上海超級工廠零部件本地化率為30%左右。按照規(guī)劃,到2020年7月,國產化率將提升至70%-80%,年底國產Model 3將實現(xiàn)全部零部件國產化替代。

  2020H1,公司收入6.6億元,同比+32%,歸母凈利潤1.4億元,同比+62%。其中Q2,公司實現(xiàn)收入3.76億元,同比+50%,歸母凈利潤9000萬元,同比+92.6%。受益于特斯拉等多個客戶需求放量,公司收入迅速增長。H1,公司主要客戶特斯拉全球銷量18萬臺,同比+14%。同時,公司對采埃孚、北極星等客戶也保持了良好的銷售勢頭。

政策推動新能源汽車不斷發(fā)展

  自2017年7月1日《新能源汽車生產企業(yè)及產品準入管理規(guī)定》發(fā)布實施以來,我國新能源汽車產業(yè)發(fā)展取得長足進步,截至2019年底,國內新能源汽車保有量超過380萬輛。

募投項目完善優(yōu)質產能布局,核心競爭力進一步提升

  2020H1,公司完成定增,募資超過10億元,資金分別用于推進新能源汽車精密鑄鍛件和輕量化零部件制造等項目。募投項目完成后,預計將新增高質量新能源汽車鋁合金精密鑄鍛毛坯件產能近700萬件,壓鑄件年加工能力和鑄鍛件加工能力380萬和340件,募投項目將進一步實現(xiàn)公司產品結構多元化,有利于高端鑄鍛件市場市占率攀升、精密機加工軟實力增強,公司核心競爭能力獲進一步提升。

公司估值及同行業(yè)對比

  旭升股份2019年前五大客戶收入占比超過70%,有清晰的客戶收入占比披露,公司下游客戶的銷量增速和新項目獲取情況是公司收入的核心驅動因素。根據(jù)華泰證券,預計公司2020-2022年收入分別為16.0/23.6/31.5億元;歸母凈利潤分別為3.3/4.9/6.5億元,對應EPS0.73/1.09/1.45元。2021年可比公司平均估值48倍PE,給予公司2021年48倍PE估值,給予目標價52.32元,給予“增持”評級。

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