宏觀供給共振 銅價(jià)上漲可期

　　進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)使得中國(guó)的需求對(duì)于銅價(jià)的影響更重要，3月中國(guó)PMI強(qiáng)勢(shì)反彈，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)銅需求預(yù)期轉(zhuǎn)好，然銅價(jià)仍難以順暢上行，這主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在見(jiàn)底前仍需反復(fù)驗(yàn)證。但隨著全球貨幣政策開(kāi)啟新一輪寬松周期，中國(guó)央行啟動(dòng)降準(zhǔn)或降息的可能性上升，加之基建發(fā)力、減稅降費(fèi)，宏觀需求企穩(wěn)預(yù)期將真正形成，疊加供給收縮預(yù)期不斷增強(qiáng)，銅價(jià)未來(lái)上漲的概率更大。

　　全球貨幣政策寬松，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行后期

　　2018年全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落，歐元區(qū)GDP增速?gòu)?017年的2.7%大幅回落至2018年的1.1%。日本GDP增速?gòu)?017年四季度的2.4%大幅回落至2018年四季度的0.3%。美國(guó)GDP增速在2018年二季度達(dá)到4.2%的高點(diǎn)后，之后連續(xù)兩個(gè)季度回落。在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，全球貨幣政策開(kāi)啟新一輪寬松周期。3月份歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議先后釋放強(qiáng)烈的鴿派信號(hào)，向市場(chǎng)妥協(xié)。美聯(lián)儲(chǔ)由鷹轉(zhuǎn)鴿，一方面會(huì)令新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值的壓力有所緩解。另一方面，有利于中美利差的重新走擴(kuò)，中國(guó)央行降息或降準(zhǔn)的可能性上升。從歷史上來(lái)看，中國(guó)央行啟動(dòng)降準(zhǔn)和降息后，銅價(jià)的下行將進(jìn)入中后期，后期企穩(wěn)的預(yù)期逐漸形成，并隨PMI一起見(jiàn)底。中國(guó)3月官方和財(cái)新制造業(yè)PMI雙雙回到榮枯線上方，雖屬于季節(jié)性的反彈，但也令經(jīng)濟(jì)提前見(jiàn)底的信心增強(qiáng)。

　　銅礦擾動(dòng)事件頻出，供給收縮預(yù)期增強(qiáng)

　　前幾年銅價(jià)的下行導(dǎo)致銅礦投資明顯放緩，資本開(kāi)支自2013年開(kāi)始逐年下滑。因此，2018——2022年新增的銅礦產(chǎn)能有限，2019年預(yù)計(jì)新增銅礦50萬(wàn)噸，增速將下滑至2.4%左右。此外，今年礦山干擾率面臨大幅抬升的可能。去年礦山干擾率意外下降，銅礦供應(yīng)大幅回升。但今年以來(lái)，礦山供給擾動(dòng)事件頻出，包括秘魯南部地震、全球第二大銅礦Grasberg減產(chǎn)、嘉能可計(jì)劃剛果金銅鈷礦減產(chǎn)等，上述擾動(dòng)因素加劇了銅礦供應(yīng)收緊的預(yù)期。3月底，CSPT小組成員在上海召開(kāi)二季度現(xiàn)貨銅精礦Floor Price會(huì)議，敲定二季度現(xiàn)貨銅精礦TC地板價(jià)為73美元/噸，較一季度的92美元/噸下降超過(guò)20%。而且剛果和贊比亞的銅礦供應(yīng)仍面臨礦產(chǎn)稅上升的困擾，今年銅礦供給出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能性增加。

　　基建回暖竣工回升，減稅降費(fèi)刺激消費(fèi)

　　1——2月，基建投資同比增長(zhǎng)2.5%，比2018年全年提高0.71個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)現(xiàn)階段基建投資潛力仍然較大，而且地方政府專項(xiàng)債從年初以來(lái)就啟動(dòng)發(fā)行，保障了基建投資資金來(lái)源，今年基建投資增速有望進(jìn)一步回升。從電網(wǎng)投資來(lái)看，根據(jù)《國(guó)家電網(wǎng)有限公司2018社會(huì)責(zé)任報(bào)告》，2019全年國(guó)家電網(wǎng)的計(jì)劃投資額為5126億元，較2018全年完成額4889.4億元增加4.84%，因此電力投資值得期待，預(yù)計(jì)對(duì)于線纜耗銅有拉動(dòng)作用。

　　1——2月，地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.6%，比2018年全年提高2.1個(gè)百分點(diǎn)，這主要是因?yàn)槭┕みM(jìn)度加快推高了地產(chǎn)投資，1—2月房屋施工面積增長(zhǎng)6.8%，增速比2018年全年提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。但1——2月房屋竣工面積下降11.9%，降幅較2018年全年擴(kuò)大4.1個(gè)百分點(diǎn)。今年市場(chǎng)預(yù)期地產(chǎn)投資回落，但地產(chǎn)調(diào)控存在邊際寬松的可能，房企資金周轉(zhuǎn)壓力也有望緩解提升竣工增速。銅在建筑領(lǐng)域主要為中后端消費(fèi)，因此地產(chǎn)新開(kāi)工向竣工傳導(dǎo)有利于銅消費(fèi)。

　　考慮到政府對(duì)于汽車、家電未來(lái)消費(fèi)的支持力度，以及減稅降費(fèi)的刺激作用，汽車、家電用銅不宜悲觀。2019年1月，發(fā)改委等十部門印發(fā)《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng) 促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施方案（2019年）》，多措并舉促進(jìn)汽車消費(fèi)、促進(jìn)家電產(chǎn)品更新?lián)Q代。此外，2019年4月1日起制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率由16%降至13%，增值稅下調(diào)打開(kāi)汽車、家電的降價(jià)空間，有利于潛在消費(fèi)的釋放。

　　宏觀疊加供給共振，銅價(jià)上漲概率更大

　　綜上所述，隨著全球貨幣政策開(kāi)啟新一輪寬松周期，中國(guó)央行啟動(dòng)降準(zhǔn)或降息的可能性上升，加之基建發(fā)力、減稅降費(fèi)，宏觀需求企穩(wěn)預(yù)期將真正形成，疊加供給收縮預(yù)期不斷增強(qiáng)，銅價(jià)未來(lái)上漲的概率更大。