銅價(jià)維持短多中空思路

　　近期主導(dǎo)滬銅價(jià)格走勢的主要有四方面的因素：一是中美貿(mào)易局勢緩和，市場情緒改善助推金屬價(jià)格反彈；二是美聯(lián)儲加息步伐放緩，對我國貨幣政策邊際放松的制約減弱；三是短期嘉能可削減剛果銅礦產(chǎn)量突發(fā)事件刺激銅價(jià)沖高；四是印度法院行政干預(yù)銅煉廠復(fù)產(chǎn)受阻，但并未對銅煉廠生產(chǎn)能力帶來實(shí)質(zhì)性損壞影響。印度韋丹塔銅冶煉廠產(chǎn)量40萬噸/年，占印度精銅產(chǎn)量比重40%左右，占全球精銅產(chǎn)量比重約2%。雖然對短期銅價(jià)影響偏多，但中長期銅價(jià)走勢仍取決于宏觀面和銅產(chǎn)業(yè)供需面。

　　銅礦加工費(fèi)下滑

　　從全球銅礦供給看，或?qū)⑦M(jìn)入收縮周期，2018—2020年，這3年銅礦產(chǎn)量復(fù)合增長率將從此前的4.86%下降至2.4%。2019年大型銅礦新建擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有限，全球第二大銅礦生產(chǎn)商Grasberg因礦山轉(zhuǎn)型，銅礦產(chǎn)量較2018年減少80萬噸，這進(jìn)一步增加了全球銅礦產(chǎn)量增速放緩的預(yù)期。當(dāng)前全球在產(chǎn)銅礦品位下滑，預(yù)計(jì)未來5年銅礦山綜合品位將從0.66%下降至0.6%。銅礦品位下降、礦山轉(zhuǎn)型、環(huán)保壓力等因素對銅礦供給增速的擾動依舊存在，對滬銅價(jià)格形成一定的支撐。

　　從銅礦加工費(fèi)看，長單TC與月度TC出現(xiàn)分化。長單TC受全球銅礦供給增速放緩影響下降，2018年銅礦TC長協(xié)議價(jià)82.25美元/噸，已連續(xù)四年下降，較2015年高位下降24.75美元/噸，跌幅23%。而月度TC受煉廠檢修增多、原料需求階段性減少、供給階段性增加影響有所回升。2018年年底，進(jìn)口銅礦月度TC93.5美元/噸，較2017—2018年年初月度TC低位（71.5—73.5美元/噸）回升近20美元/噸。但與2015年底月度TC高位135美元/噸相比，回落41.5美元/噸，跌幅30.7%。

　　海外精銅產(chǎn)量階段性收縮

　　2018年，由于現(xiàn)貨銅礦TC和副產(chǎn)品硫酸價(jià)格上漲使得冶煉廠盈利狀況較好，刺激煉廠保持高開工率，2018年國內(nèi)新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的銅冶煉項(xiàng)目大多數(shù)產(chǎn)能利用率在80%以上或滿負(fù)荷生產(chǎn)，精銅產(chǎn)量處于不斷增加狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)精銅累計(jì)產(chǎn)量873.42萬噸，累計(jì)同比增長9.1%。預(yù)計(jì)2019年國內(nèi)精銅產(chǎn)能產(chǎn)量仍會擴(kuò)張。而海外精銅產(chǎn)量有減產(chǎn)跡象，Codelco旗下Chuquicamata煉廠檢修升級，Aurubis旗下煉廠停產(chǎn)、印度Vedanta銅冶煉廠復(fù)產(chǎn)計(jì)劃受阻。引發(fā)市場對海外銅冶煉廠減產(chǎn)擔(dān)憂。

　　廢銅進(jìn)口方面，2019年，“七類”廢銅進(jìn)口金屬量較2018年將減少12萬噸，國產(chǎn)廢銅供給和進(jìn)口廢銅數(shù)量將繼續(xù)縮減，精銅消費(fèi)對廢銅消費(fèi)替代逐漸增強(qiáng)，這對滬銅價(jià)格形成一定支撐。

　　關(guān)注企業(yè)復(fù)工力度

　　受春節(jié)前下游銅材加工型企業(yè)開工率下滑，備貨積極性較低影響，現(xiàn)貨市場成交清淡，銅庫存出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。截至2月中旬，上期所銅庫存為14.2萬噸，上海保稅區(qū)銅庫存為48.3萬噸，LME銅庫存14.9萬噸，較2018年四季度庫存低位分別回升4.5萬噸、9.5萬噸、1.3萬噸。節(jié)后需要關(guān)注下游加工型企業(yè)復(fù)工情況。終端需求方面，政策面開始發(fā)力刺激需求，在基建投資止跌企穩(wěn)后，后期需密切關(guān)注地產(chǎn)、汽車等消費(fèi)領(lǐng)域是否存在邊際改善情形。

　　目前市場多空交織，滬銅階段性支撐源于政策面回暖以及行業(yè)基本面上海外精銅減產(chǎn)、國內(nèi)廢銅供給收縮和銅庫存相對低位。而滬銅反彈阻力則源于中長期經(jīng)濟(jì)基本面的不確定性，以及銅市供需面偏寬松格局。因此，短期滬銅將偏強(qiáng)運(yùn)行，中期滬銅上行阻力仍存，后市需注意50000元/噸附近阻力。