在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中引入民間資本,對經(jīng)營性的基礎(chǔ)設(shè)施進行市場化運作,是國際上的通行做法,也是我國投融資改革的方向。由于ＢＯＴ這種投資方式不需要政府公用預(yù)算中的直接投資,并可將債務(wù)及大部分項目風(fēng)險從政府轉(zhuǎn)移至民營部門。因此,20世紀80年代以來,ＢＯＴ方式日益活躍起來,但由于其運作較為復(fù)雜,風(fēng)險的不確定性大,在國際上已有好幾起著名的失敗案例,如:投資8.3億美元的泰國曼谷第二高速公路和投資4.6億美元的歐洲機場輕軌鐵路等。政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中運用ＢＯＴ方式,其最終目的是項目的成功。使投資者、政府以及其他各參與方獲得多贏的結(jié)果,從而形成基礎(chǔ)設(shè)施融資的良性循環(huán),而不是純粹為了轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。因此,項目投資者如何與包括政府在內(nèi)的各參與方合理分攤風(fēng)險便成為一個非常突出的問題。

1?。拢希苑绞斤L(fēng)險的特點及其分配原則

    ＢＯＴ項目經(jīng)歷的時間長,參與方多,關(guān)系錯綜復(fù)雜,各種風(fēng)險貫穿于項目的全過程,包括設(shè)計、建造、運營、養(yǎng)護、維修、移交等。在項目的建設(shè)階段、經(jīng)營階段和移交階段,其不確定性隨著各階段的推演而呈遞減的趨勢,對資金投入的需求以及利潤的流出也非常不均衡。

    如圖1所示。項目投資者能否取得ＢＯＴ項目的成功并獲得利潤在很大程度上取決于能否辯識各種風(fēng)險并合理分配給各參與方承擔。從項目投資者能否直接控制的角度,可以把項目風(fēng)險分為兩類:項目的自身風(fēng)險和項目的環(huán)境風(fēng)險。

2　項目自身風(fēng)險的種類與防范措施

    項目的自身風(fēng)險是指與項目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營管理直接有關(guān)的風(fēng)險,包括完工風(fēng)險、運營風(fēng)險等。這類風(fēng)險是投資者應(yīng)該知道如何去管理和控制的風(fēng)險。因此,項目的自身風(fēng)險亦可稱為可控制風(fēng)險。

2.1 完工風(fēng)險

    完工風(fēng)險發(fā)生在項目建設(shè)期間, 如工程費用超支、工期延誤、工程質(zhì)量不合格等。為減少風(fēng)險,首先應(yīng)通過招標競爭選定有資信、有實力的承包商。利用不同形式的一個極端是固定價格、固定工期的“交鑰匙”合同,建設(shè)期風(fēng)險全部由承包商承擔;另一個極端是“實報實銷”合同,建設(shè)期風(fēng)險全部落在項目的投資者身上。在兩者之間又有多種中間類型的合同形式,可以相應(yīng)影響項目的建設(shè)期風(fēng)險變化。采用何種合同,要看項目的具體情況和投資者與承包商的談判結(jié)果。項目投資者還可以通過合同條件的約束向承包商轉(zhuǎn)移風(fēng)險,如采用與承包商簽訂ＥＰＣ合同(Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ,Ｐｒｏｃｕｒｅｍｅｎｔ,Ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎ);設(shè)置履約保證金(Ｐｅｒbbbbａｎｃｅ Ｂｏｎｄ)和誤期損害賠償費等合同條款。

2.2　運營風(fēng)險

2.2.1　能源和原料供應(yīng)風(fēng)險如果能源和原材料的成本在整個生產(chǎn)成本中占很大的比重,那么能源和原料的價格波動和供應(yīng)的可靠性變化都可能會影響整個項目的正常運營,與供應(yīng)商簽訂長期能源和原料供應(yīng)合同則是減少這種風(fēng)險的有效方法。項目公司一般希望合同供應(yīng)價格為固定價格。如果無法得到長期供應(yīng)合同,則應(yīng)建立一套完整的供應(yīng)和儲蓄體系。

2.2.2　技術(shù)風(fēng)險完工的ＢＯＴ項目在運營期間仍有可能出現(xiàn)技術(shù)故障,為防范和控制此類風(fēng)險,應(yīng)采用成熟的技術(shù),如果技術(shù)故障是由承包商造成的,可用承包商的履約保證來限制和轉(zhuǎn)移風(fēng)險,承包商的履約保證一般要延續(xù)到完工后的幾個月或幾年。技術(shù)維修和更新的風(fēng)險一般由負責項目運營的公司通過運營應(yīng)急費、備用貸款和支持貸款來承擔。

2.2.3　管理風(fēng)險項目在運營過程中還可能因管理不善而導(dǎo)致項目虧損。所以應(yīng)選擇有資信、有管理經(jīng)驗的運營商,并與運營商簽訂Ｏ＆Ｍ合同(Ｏｐｅｒａｔｉｏｎａｎｄ Ｍａｉｎｔｅｎａｎｃｅ Ｃｏｎｔｒａｃｔ),固定價格或固定收費;還可以選擇設(shè)置資產(chǎn)保險來轉(zhuǎn)移風(fēng)險。

3　項目環(huán)境風(fēng)險的種類與防范措施

    項目的環(huán)境風(fēng)險指受到經(jīng)濟環(huán)境變化的影響而遭受損失的風(fēng)險。這類風(fēng)險企業(yè)無法控制,并在很大程度上也無法預(yù)測,因而項目的環(huán)境風(fēng)險也被稱為不可控制風(fēng)險。如:金融風(fēng)險、市場風(fēng)險、政治風(fēng)險和不可抗力風(fēng)險等。[NextPage]

3.1　市場風(fēng)險

    ＢＯＴ項目產(chǎn)品價格和市場銷售量的變化都可能影響到項目的贏利水平。因此,降低項目市場風(fēng)險需要從這兩方面入手,項目投資者必須首先對市場的結(jié)構(gòu)和運作方式有一個清楚的認識,并建立一個合理的價格體系。

    與買方簽訂定期定量付款合同或購銷合同是降低風(fēng)險的有效措施,合同的買方可以是政府,也可以是對項目產(chǎn)品有興趣的具有一定資信的任何第三方。合同的期限和項目的特許權(quán)協(xié)議的期限相同。大多采用固定定價方式,即在談判時確定一個固定價格,并在整個協(xié)議期間按照某一預(yù)先規(guī)定的價格指數(shù)(或幾個價格指數(shù))加以調(diào)整。

    政府提供ＢＯＴ項目附近設(shè)施、土地的開發(fā)權(quán)也是減輕項目市場風(fēng)險的一種較有效的措施。通常的做法是劃出一塊地區(qū)交由項目公司開發(fā)經(jīng)營房地產(chǎn)、商業(yè)、娛樂業(yè)等其他項目。例如:香港與九龍的海底隧道項目,政府授予項目公司附近8個公寓小區(qū)的多座33層公寓的開發(fā)權(quán)。

     此外還可以通過談判明確投資回報率或由政府提供產(chǎn)品購置擔保來由政府分擔市場風(fēng)險。如在悉尼港海底隧道項目中,政府承擔了項目實際收入與設(shè)計方案收入的差額這一風(fēng)險。

    與政府簽訂含有防止競爭風(fēng)險條款的協(xié)議也可降低市場風(fēng)險,即政府向項目公司做出擔保,在若干年內(nèi)不再興建類似的、與本項目有競爭的同類項目,以保證項目壟斷性經(jīng)營。英法海底隧道得到的政府競爭保護許諾是在38年內(nèi)不再建第二條連接英法兩國的隧道,以保證項目公司的壟斷地位和收益。但項目投資者也要預(yù)計到政府無法干預(yù)的其他競爭方式的風(fēng)險,如英吉利海峽船舶航運業(yè)采取各種措施與海底隧道爭奪客流和貨運。

3.2　金融風(fēng)險

    金融風(fēng)險一般指利率、匯率等風(fēng)險,可經(jīng)談判由政府分擔全部或部分風(fēng)險。規(guī)避匯率風(fēng)險的最佳方法是盡量避免貨幣的兌換,協(xié)議項目收入為本國貨幣和外幣按一定比例的組合,用本國貨幣支付日常經(jīng)營管理費用和股東紅利等,用外幣支付購買國外的能源及原料等以外幣形式發(fā)生的費用。如果無法做到,則應(yīng)根據(jù)各種不同的情況選擇強幣或弱幣。

    利率的風(fēng)險一般由政府和項目公司分擔,規(guī)定在一定比例之內(nèi)的利率變化由項目公司承擔,當超過一定比例時,由政府補償項目公司的損失。

3.3　政治風(fēng)險

    項目的政治風(fēng)險可涉及到項目的各個方面和各個階段,從項目的選址、建設(shè),一直到生產(chǎn)經(jīng)營、市場銷售、現(xiàn)金流量和利潤回收等項目全過程。主要可分為兩大類:國家風(fēng)險和政治經(jīng)濟法律穩(wěn)定性風(fēng)險。前一種風(fēng)險為項目所在國政府由于某種政治原因?qū)椖繉嵭姓饔谩]收,或者對項目產(chǎn)品實行禁運、聯(lián)合抵制,終止債務(wù)償還的潛在可能性;而后一類風(fēng)險表現(xiàn)為項目所在國在外匯管理、法律制度、稅收制度、勞資關(guān)系、環(huán)境保護、資源主權(quán)等與項目有關(guān)的敏感性問題方面的立法是否健全,管理是否完整,是否經(jīng)常變動。

    政府為吸引投資商,往往做出多種承諾,包括擔保項目的最低收益率、按照固定價格購買產(chǎn)品、承擔匯率變化的風(fēng)險和給予稅收優(yōu)惠政策等。如印度政府為了鼓勵外商在電力開發(fā)方面投資,保證給予16%的股本投資回報率,電價全部以外匯支付,并推出諸如前五年免稅,后五年減稅的鼓勵措施。但如果項目融資在很大程度上依賴于特定稅收政策、價格政策、外匯政策等因素,并以這些政策作為重要的信用支持來安排項目貸款,那么政治風(fēng)險將變的更加敏感和突出。

    與此相反,政府對項目的支持不足是政治風(fēng)險的另一主要來源。例如,連接英法兩國的歐洲海底隧道,由于工程耗資巨大(50億英鎊),需要英法兩國政府在政治經(jīng)濟上的全力支持,但是,項目不僅很難得到政府戰(zhàn)略上的支持,就是在政策上英法兩國政府也遲遲達不成協(xié)議,使得當時參與項目融資的歐美銀行界也承認項目存在著一定的政治風(fēng)險。另外,稅收制度的變動,稅率、稅種和對不同結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟實體的收稅方法的變化,也會給項目帶來市場風(fēng)險。

    減低項目政治風(fēng)險的辦法之一是尋找一個強大的項目合作者,或吸引國際的多邊機構(gòu)(如世界銀行的國際金融公司)參與項目,這種產(chǎn)權(quán)布局可能降低國家風(fēng)險,是比較可行的規(guī)避風(fēng)險的方法。在投資或安排項目融資時,盡力尋求政府的書面保證也是行之有效的方法,比如:承諾法律變更風(fēng)險由政府承擔;或要求政府機構(gòu)擔保不實行強制收購,在收購不可避免時,以合理的價格補償項目公司。

3.4　不可抗力風(fēng)險

    不可抗力風(fēng)險主要指項目參與方不能預(yù)見且無法克服與避免的而使項目造成很大損壞以至不能實施的風(fēng)險,如特大自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭等。項目公司無法控制此類風(fēng)險,只能采取保險的方式將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司。保險公司不能投保的則由項目公司和政府分擔。

4　結(jié)束語

    總之,風(fēng)險分配的基本原則是:每一特定風(fēng)險應(yīng)分配給最有能力管理和能以最低成本管理的參與方去管理它和減輕它,同時由有相應(yīng)最密切業(yè)務(wù)關(guān)系的關(guān)系方去承擔它。同時,投資者還要意識到,各種風(fēng)險不是獨立存在的,而是相互關(guān)聯(lián)的、在一定條件下還有可能互相轉(zhuǎn)化。比如在要求政府做出一些承諾以減少市場風(fēng)險與金融風(fēng)險的同時,往往又增加了發(fā)生政治風(fēng)險的可能性。因此對風(fēng)險的發(fā)生切不能過于樂觀,只有全面的、清醒的認識各種風(fēng)險,并采取適當?shù)摹⒂行У拇胧?才可能取得預(yù)期的投資收益。