2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.37億元,同比增長(zhǎng)6.8%,歸屬股東凈利潤(rùn)9042萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)15.95%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.41元。公司擬每10股轉(zhuǎn)增6股,并派現(xiàn)金紅利1元(含稅)。

    去年收入增速下滑,今年有望恢復(fù)性提升

    受宏觀環(huán)境影響,公司所在的電力電子行業(yè)在2012年整體增速下滑,公司也僅實(shí)現(xiàn)了個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為2013年宏觀經(jīng)濟(jì)有可能弱復(fù)蘇,變頻器行業(yè)也有可能實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng),公司也將受益其中。觀察季度數(shù)據(jù)也可發(fā)現(xiàn),在2012年前三季度公司收入增速逐季下滑,第四季度啟穩(wěn)反彈,其走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)變化吻合度較高。此外,2012年公司營(yíng)業(yè)外收入大幅增加了2056萬(wàn)元和實(shí)際稅率下降了5.14個(gè)百分點(diǎn),是凈利潤(rùn)增速快于收入增速的主要原因。

    人員大幅增加,對(duì)短期利潤(rùn)壓力較大

    2012年,公司員工總數(shù)增加了557人,直接導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用大增,而人均產(chǎn)出下降嚴(yán)重;由于費(fèi)用增速快于收入增速,公司2012年期間費(fèi)用率上升較快。我們認(rèn)為公司人數(shù)的增加,反應(yīng)了擴(kuò)展業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略方向和做強(qiáng)做大的決心,研發(fā)投入占比的持續(xù)提升將為產(chǎn)品開(kāi)發(fā)提供有力保障,未來(lái)公司需要實(shí)現(xiàn)較快的收入增長(zhǎng)以消化快速增加的人員費(fèi)用。在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~方面,公司從2011年的377萬(wàn)大幅增加至9796萬(wàn)元,這與應(yīng)收票據(jù)的減少和應(yīng)付帳款的增加有關(guān),反映了公司現(xiàn)金管理能力的提高。

    集團(tuán)整合仍是未來(lái)主要期待之一

    通過(guò)分析可知,公司此前收購(gòu)的多家子公司,整體收入增速和毛利率水平較好,但費(fèi)用率仍然較高,整體盈利能力仍然較差。我們認(rèn)為公司在此方面的改進(jìn)空間很大,如若整合順利,將能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),提高運(yùn)營(yíng)效率,收入和利潤(rùn)都有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。

    估值及評(píng)級(jí):

    我們預(yù)計(jì)2013~2015年公司EPS分別為0.43、0.49和0.58元,對(duì)應(yīng)3月27日收盤(pán)價(jià)PE分別為32.9、28.7和24.6倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:1、宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走差;2、子公司整合進(jìn)度低于預(yù)期。