事件：公司發(fā)布2013年三季報，報告期內實現營業(yè)收入4.87億元，比上年同期增長5.00%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5，310.13萬元，比上年同期下降41.74%；基本每股收益0.16元。
　　點評：受產品結構變動、費用率提升等多重因素影響，公司凈利潤明顯下滑；重研發(fā)布局未來。前三季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降41.74%，主要原因是產品結構變動導致毛利率下降、管理費用提升導致費用率提升；第三季度毛利率為33.27%，環(huán)比下降5.29個百分點，第三季度費用率為24.63%，環(huán)比提高6.06個百分點。其他影響凈利潤的情況包括：1）聯營企業(yè)國電南自發(fā)生虧損，影響公司損益約1，014.57萬元。2）增值稅退稅收入比去年同期減少約869萬。但公司管理費用提升主要是由于公司加大研發(fā)投入所支出的研發(fā)費用增加所致，這利于公司長期成長；其中第三代高壓變頻器是公司為提高核心競爭力重點打造的產業(yè)化項目，目前已進入整機測試階段。
　　總體訂單仍負增長，但中低壓產品訂單增長較快；同時高壓產品第三季度訂單有所轉好。今年前三季度，公司變頻器訂單額為53，802.19萬元，同比減少16.01%，下降的主要原因是公司繼續(xù)對高壓變頻器產品實行穩(wěn)健的銷售政策，擇取優(yōu)質客戶及訂單，這導致公司高壓變頻器訂單額下降20.01%.但中低壓及防爆變頻器訂單增長較快，前三季度訂單額增長100.46%；由于中低壓變頻器產品目前仍處于培育期，短期對公司業(yè)績貢獻不足；預計隨著銷售規(guī)模的擴大，未來業(yè)績占比將持續(xù)增加。高壓產品第三季度訂單數、訂單額分別同比下降4.96%、18.12%，相比上半年有所改善（上半年分別下降23.77%、21.20%）。
　　積極尋求外延式增長的機會。目前的市場環(huán)境為公司向上下游產業(yè)延伸及其他外延式增長提供了機會，公司目前正在對一些項目進行調研并初步商談合作條件，這將為公司帶來新的利潤增長點。
　　盈利預測及評級：由于前期訂單下滑，我們調低公司的盈利預測：預計公司2013~2015年EPS分別為0.43、0.53、0.64元（相比上次下調幅度分別為12.02%、12.17%、9.56%），對應10月22日收盤價（7.65元）的市盈率分別為18、15和12倍。我們認為公司目前估值較低，行業(yè)困局時重研發(fā)為未來成長做了較好儲備，同時鑒于公司高壓變頻器龍頭地位且國家節(jié)能發(fā)展力度加大的趨勢，以及中低壓產品未來較大的增量，我們暫時維持公司“買入”評級。
　　股價催化劑：下游需求提升；中低壓產品訂單超預期；外延擴展進展順利。